Ii. инструментарий, методы и приемы финансового менеджмента

В подобном наиболее широком смысле предмет оценки бизнеса понимается двояко.

Первое его понимание сводится к традиционному сейчас в нашей стране (но не исторически – см. ниже вставку) пониманию оценки бизнеса как оценки фирмы в качестве юридического лица. Для этого понимания также – по традиции экономики, где бизнесом занимались только юридические лица, имеющие на балансе определенное имущество, – характерно отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой имущества этих фирм.

Второе – более распространенное в мире – понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные (последние не обязательно отражают соответствующие технологии и преимущества), которые дают возможность зарабатывать данные доходы.

Следовательно, для того чтобы обосновать используемые обменные соотношения (и тем самым избежать впоследствии возможных судебных исков акционеров меньшинства), необходимо предварительно оценивать предприятия, чьи акции обмениваются.

Та же проблема возникает и так же решается при подготовке слияний компаний с обменом акциями между совладельцами этих компаний либо между самими компаниями.

3) К оценке бизнеса прибегают при оценке имущественного взноса в уставные капиталы вновь создаваемых фирм, если вносится имущество в виде пакетов акций, которые тогда и подлежат оценке.

4) Наконец, оценка предприятий может оказаться полезной и применительно к тем открытым компаниям, чьи акции обращаются на фондовом рынке и даже являются высоколиквидными (типа «голубых фишек»).

Особое внимание оценке активов придают при ликвидации предприятия, при оценке холдинговой компании, ремонтных и строительных организаций. Это объясняется тем, что ликвидируемое предприятие, как правило, не приносит дохода и оценить его подоходному методу не представляется возможным. Холдинги же сами, непосредственно не осуществляют производственную деятельность, и доход получают в основном их дочерние предприятия.

А для начала работы и последующего функционирования ремонтных и строительных организаций важно соединение различных активов. При оценке активов предприятий необходимо помнить, что стоимость активов очень редко совпадает со стоимостью акций этого предприятия. Поэтому для перевода стоимости активов в стоимость акций применяют специальные методы.

В этом случае используют информацию, содержащуюся в учредительных документах, удостоверяющих права собственности на это предприятие.

Инфо

Оценочная деятельность состоит в получении представления о стоимости объекта оценки или о величине доли собственника на конкретный момент времени. Рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по который данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, если стороны действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, и при условии, что на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Инвестиционная стоимость предполагает оценку стоимости предприятия для конкретного инвестора или группы инвесторов.

Различают следующие основные стандарты оценки бизнеса варианты ответа

Указанное требование обусловливает то, что западные корпорации-налогоплательщики вынуждены – для того чтобы обезопасить себя от претензий налоговой инспекции – привлекать к оценке обоснованной рыночной стоимости своих дочерних закрытых компаний и контрольных пакетов в них престижные оценочные фирмы, в роли которых чаще всего выступают крупные аудиторские компании.

Стандарт обоснованной стоимости наиболее применим в западной практике тогда, когда акционеры меньшинства опротестовывают через суд сделки по скупке от них акций более крупными акционерами тех же предприятий на основании предъявления к последним претензий по поводу имевшего место несоблюдения при подготовке договорной цены купли-продажи указанного стандарта.

· доходный подход;

· рыночный подход;

· имущественный (затратный) подход.

Грубой ошибкой в оценке бизнеса является применение подхода к оценке, неадекватного определению стоимости, которое вытекает из сложившейся конкретной социально-экономической ситуации с рассматриваемым предприятием.

Так, если предприятие является градообразующим (монопсонистом на местном рынке труда, несет также затраты по содержанию местной инженерной и социальной инфраструктуры небольшого отдаленного города или поселка), то естественным определением его стоимости (целью оценки) будет, как правило, оценка предприятия как действующего.

Стоимость замещения – это затраты на создание предприятия, имеющего с оцениваемым эквивалентную полезность, но построенного в новом архитектурном стиле, с использованием современных и прогрессивных материалов, конструкций, оборудования. Ликвидационная стоимость, или стоимость при вынужденной продаже, — это денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости. Залоговая стоимость – оценка предприятия по рыночной стоимости для целей ипотечного кредитования.
Балансовая стоимость – затраты на строительство или приобретения объекта собственности. Балансовая стоимость бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию.

Внимание

Здравствуйте, в этой статье мы постараемся ответить на вопрос «Различают следующие основные стандарты оценки бизнеса». Также Вы можете бесплатно проконсультироваться у юристов онлайн прямо на сайте.

Детальное рассмотрение оценки бизнеса содержится в стандарте по оценке бизнеса Американского общества оценщиков, принятом Коми­тетом по оценке бизнеса в июне 1991 г. По американским стандартам оценка бизнеса – это процесс подго­товки заключения или определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.

Земля является неотъемлемой частью нашей жизни и нашего существования. Благодаря своей исключительной важности она всегда находится под пристальным вниманием юристов, географов, социологов, экономистов.

Восстановительная стоимость – это стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств в современных условиях, определяется в процессе переоценки основных фондов.

Вопрос 3. Стандарты оценки бизнеса, информационная база оценки.

Стандарты оценки – правила оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, разрабатываемые и утверждаемые в соответствии с законодательством (табл. 4).

Наряду со стандартами оценки, утверждёнными приказами Минэкономразвития РФ, российские оценщики учитывают международные и европейские стандарты.

Стандарты стоимости

Общепринятые стандарты стоимости в оценке бизнеса представляют собой совокупности требований к оценке.

Различают четыре основных стандарта оценки бизнеса;

· обоснованная рыночная стоимость;

· обоснованная стоимость;

· инвестиционная стоимость;

· внутренняя (фундаментальная) стоимость.

Все указанные стандарты предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе теми или иными административными вмешательствами), сделки по приобретению бизнеса или его долей.

В частности, покупателю не может быть предъявлено требование о возмещении капиталовложений в инвестиционные проекты предприятия, начатые ранее в интересах получения последующих значительных положительных потоков.

От того, каким образом рассматривает землю и варианты ее использования каждая из этих дисциплин, во многом зависят судьбы народов всего мира.

МЕЖДУНАРОДНЫЕ СТАНДАРТЫ ОЦЕНКИ (МСО 1 - 4)

Оценка бизнеса позволяет оценить рыночную стоимость собственного (уставного) капитала закрытых предприятий или открытых акционерных обществ с недостаточно ликвидными акциями. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» в ряде случаев должна проводиться оценка рыночной стоимости акционерного капитала независимыми оценщиками.

Вклад в 10.000 долл. внесен на счет под 12% годовых. Какая сумма будет на счете к концу второго года?

Максимальная стоимость объекта определяется наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с эквивалентной полезностью – это…..

Панова Г.А. Анализ финансового состояния коммерческого банка. Финансы и статистика, 2007.

Федеральный Закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ от 29.07.1998 (в ред. Федеральных законов от 21.12.2001 №178-ФЗ, от 21.03.2002 №31-ФЗ, от 14.11.2002 №143-ФЗ, от 10.01.2003 №15-ФЗ, от 27.02.2003 №29-ФЗ, 22.08.2004 №122-ФЗ).

Положение о лицензировании оценочной деятельности (утверждено постановлением Правительства Российской Федерации от 11.04.2001 №285).

Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности (утверждены постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г.

Поэтому на сегодняшний день существуют как национальные, так и международные стандарты оценки бизнеса.

Международные стандарты оценки

В результате длительного и плодотворного сотрудничества представителей ведущих оценочных фирм и банков был разработан специальный инструмент для оценки бизнеса. Он получил название Международных стандартов оценки. Это довольно серьезный документ, который устанавливает систему взаимосвязанных норм проведения оценивания.
Мировая система предусматривает следующие основные стандарты оценки бизнеса:

• расчет рыночной стоимости;
• обоснование и расчет балансовой стоимости;
• определение инвестиционной стоимости;
• расчет фундаментальной (внутренней) стоимости.

В соответствии с Международными стандартами бизнес оценивается как действующее предприятие.

К ним относятся: устав, учредительный договор и свидетельство о регистрации предприятия, свидетельства о собственности на пакеты акций, объекты недвижимости и земельные участки; документы, в которых дается описание и физические характеристики активов предприятия, формулируются ограничительные условия на владение, использование и распоряжение активами предприятия.

Для оценщика важно также выяснение механизма налогообложения имущества и прибыли данного предприятия.Описание земельного участка, на котором находится предприятие, должно включать описание всех его характеристик – площади, формы, топографии, ориентации участка и зданий инженерных коммуникаций, описание соседних участков, подъездных путей, стоянок и т.

• стоимость объекта для целей налогообложения;
• специальная стоимость;

Под рыночной стоимостью в Международных Стандартах Оценки понимается расчетная величина, за которую предполагается переход имущества из рук в руки на дату оценки в результате коммерческой сделки между добровольным покупателем и добровольным продавцом после адекватного маркетинга; при этом предполагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения.

Содержит основные бухгалтерские проводки в соответствии с Планом счетов бухгалтерского учета финансово-хозяйственной деятельности организаций и методическими рекомендациями по бухгалтерскому учету нематериальных активов.

Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценку предприятия (инвестиционного проекта) только на основе информированности и деловых возможностей конкретного инвестора (следовательно, согласно этому стандарту оценка одного и того же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).

Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает оценку предприятия (проекта) сторонним независимым оценщиком на основе его собственных информированности и представлении о деловых возможностях инвестора (что не исключает предоставления оценщику по его требованию необходимой для оценки информации, которую он будет корректировать).Классификация стандартов стоимости предприятия с учетом полноты и достоверности требуемой для оценки информации и ее доступности для разного круга участников рынка может быть отражена в приводимой на рис.

Основными причинами, несомненно, могут быть различия в оценке будущей прибыльности; различия в представлениях о степени риска; разная налоговая ситуация; сочетаемость с другими объектами, принадлежащими владельцу или контролируемыми им.

Стоимость для целей налогообложения — стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость). Утилизационная стоимость — стоимость объекта оценки.

равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объектов оценки. Утилизируемые материальные активы — это активы, которые достигли предельного состояния вследствие полного износа или чрезвычайного события и потеряли свою первоначальную полезность.

К информации этого рода мы можем отнести макроэкономические и отраслевые показатели (уровень инфляции, темпы экономического развития страны, условия конкуренции в отрасли и т. д.)

Макроэкономические данные – информация о том, как сказывается или скажется на деятельности предприятия изменение макроэкономической ситуации, характеризующей инвестиционный климат в стране.

К макроэкономической относится следующая информация:

– о стадиях экономического цикла;

– экономической и политической стабильности;

– социальных факторах: занятости и уровне жизни населения;

– процентных ставках и их динамике;

– налоговом законодательстве и тенденциях его изменения и др.

Общие макроэкономические закономерности развития экономики оценщик должен учитывать при анализе конкретного предприятия и составлении прогнозов.

При этом постпрогнозная стоимость акций определяется как цена продажи этого пакета акций в определенное время в будущем.

Расчет валовой выручки, то есть выручки от реализации продукции (работ, услуг), осуществляется, как правило, при оценке предприятий, оказывающих услуги на комиссионных началах. Это рекламные, медицинские, консалтинговые предприятия, издательства и страховые агентства и пр. При покупке таких предприятий, даже если прибыль занижена или ее нет, инвестор готов заплатить цену, равную объему реализации за несколько лет, чтобы контролировать большую долю рынка этого вида продукции и влиять на уровень цен.

При этом, естественно, он планирует превратить убыточное предприятие в доходное.

Важным показателем для оценки предприятия являются его активы.

Доказанная подобная информационная асимметрия может привести к аннулированию рассматриваемой сделки.

Очевидно, что данная ситуация имеет прямые аналогии и в отечественной практике, когда более крупные акционеры и менеджеры приватизированных предприятий на основе сходной информационной асимметрии (зачастую усиливая ее распространением ложной информации о заниженных перспективах фирмы) скупают мелкие пакеты акций у работников приватизированных предприятий, которым к тому же задерживается выплата заработной платы.

Стандарт инвестиционной стоимости предполагает, что оценка бизнеса осуществляется исходя из информированности об имуществе и рыночных перспективах (на рынках сбыта и рынках покупных ресурсов) предприятия конкретного его инвестора (покупателя или продавца).

Контрольные вопросы для самопроверки

Перечислите цели оценки стоимости финансовых институтов.

Назовите этапы оценки финансовых институтов.

Назовите основные нормативные правовые акты, регулирующие оценку стоимости финансовых институтов в Российской Федерации.

Перечислите, что должен знать оценщик для определения рыночной стоимости финансовых институтов?

Охарактеризуйте стандарты рыночной стоимости финансовых институтов.

Литература

Оценка бизнеса. Учебник для вузов. С.В.Валдайцев. Москва: ЮНИТИ, 2007.

Оценка бизнеса. Учебник для вузов. В. Есипов, Г. Маховикова, В. Терехова.

Питер: Книголюб, 2006

Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. – М.: Финансы и статистика, изд. второе, 2004.

Теоретические основы реструктуризации. А.Ф. Крюков. Учеб. пособие / Краснояр.

Основные отличия указанных стандартов сводятся к следующему.

1. Стандарт обоснованной рыночной стоимости предполагает, что оценка бизнеса (инвестиционного проекта) производится на основе информации (об имуществе, о текущей и прогнозной конъюнктуре на рынке сбыта и покупных ресурсов и пр.), которая равно доступна для любого потенциального покупателя и продавца бизнеса, для любого инвестора. Деловые возможности любого потенциального инвестора (в частности, по финансированию проекта, по продажам) также считаются равными и неограниченными.
16 |§ 3. Разновидностью частичной рыночной стоимости является стоимость объекта оценки с ограниченным рынком, под которым понимается стоимость объекта оценки. продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров.

При этом предполагается создание нового объекта, являющегося по своим функциональным характеристикам близким аналогом оцениваемого объекта.

Стоимость воспроизводства — это сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату оценки, необходимых для создания объекта, идентичного объекту оценки.С применением идентичных материалов и технологий.

С учетом износа объекта оценки. В отличие от предыдущего вида стоимости имеется создание точной копии оцениваемого объекта, но по иным действующим ценам.

Данная стоимость более точно характеризует современную стоимость объекта, однако ее определение часто оказывается невозможным по причине изменения технологии, материалов и т. п.

Например, в периоды спада деловой активности снижается размер получаемой прибыли, увеличивается вероятность банкротства, снижается стоимость бизнеса

Основными источниками макроэкономической информации являются: программы правительства и прогнозы, периодическая экономическая печать, аналитические обзоры информационных агентств, данные Федеральной службы государственной статистики, законодательство Российской Федерации, российские агентства.

Внешняя информация, кроме макроэкономической информации, включает отраслевую: состояние и перспективы развития отрасли, в которой функционирует оцениваемое предприятие. Следует отразить условия конкуренции в отрасли, рынки сбыта и возможные варианты использования производимой продукции; факторы, влияющие на потенциальный объём производимой продукции и динамику спроса на неё.

Кратко о сути и понятии бизнеса

Сегодня деловую жизнь нашего общества невозможно представить без употребления термина «бизнес». Но еще сравнительно недавно в лексиконе граждан социалистических стран этот термин употреблялся крайне редко, да и то, как правило, в отрицательном подтексте. Но с переходом хозяйства на рыночные механизмы регулирования и с восстановлением института частной собственности это слово стало все чаще употребляться нашими согражданами.

Бизнесом называют такие не противоречащие законодательству государства виды деятельности, которые направлены на получение прибыли путем выполнения каких-либо работ, предоставления имущества или имущественных прав, производства и реализации товаров и оказания услуг.

Под этим родом занятий подразумевают различные виды производственной, коммерческой или финансовой деятельности.

Общепринятые стандарты стоимости в оценке предприятия представляют собой совокупности требований к оценке. Различают четыре основных стандарта оценки предприятия:

1) обоснованной рыночной стоимости;

2) обоснованной стоимости;

3) инвестиционной стоимости;

4) внутренней (фундаментальной) стоимости.

Все указанные стандарты предполагают, что оценка делается в расчете на так называемые свободные, не вынужденные (в том числе административными вмешательствами), сделки по приобретению предприятия или его долей.

Основные различия указанных стандартов сводятся к следующему.

Стандарт обоснованной рыночной стоимости предполагает, что оценка предприятия (инвестиционного проекта) производится на основе информации (об имуществе, о текущей и прогнозной конъюнктуре на рынке сбыта и покупных ресурсов, деловых возможностях и пр.), которая равно доступна для любого потенциального покупателя и продавца предприятия, для любого инвестора. Деловые возможности любого потенциального инвестора, в частности, по финансированию проекта, по продажам, также считаются равными и неограниченными.

Стандарт обоснованной стоимости предполагает оценку предприятия на основе равнодоступной для конкретных покупателя и продавца предприятия указанной информации. Их деловые возможности также предполагаются одинаковыми.

Стандарт инвестиционной стоимости предполагает оценку предприятия (инвестиционного проекта) только на основе информированности и деловых возможностей конкретного инвестора (следовательно, согласно этому стандарту оценка одного и того же проекта будет разной для разных потенциальных инвесторов).

Стандарт внутренней (фундаментальной) стоимости предполагает оценку предприятия (проекта) сторонним независимым оценщиком на основе его собственных информированности и представлении о деловых возможностях инвестора (что не исключает предоставления оценщику по его требованию необходимой для оценки информации, которую он будет корректировать).

Классификация стандартов стоимости предприятия с учетом полноты и достоверности требуемой для оценки информации и ее доступности для разного круга участников рынка может быть отражена в приводимой на рис. 1.2 системе координат (достаточность информации здесь понимается как достаточность для применения того или иного метода оценки предприятия).

Помимо общепринятых международных стандартов в отдельных странах разрабатывают и утверждают национальные стандарты оценки предприятия, которые играют роль нормативных методических документов. Они тоже являются рамочными, не диктуют для каждого конкретного случая метод оценки. Однако эти национальные стандарты претендуют на то, чтобы упорядочивать способы расчета для разных методов оценки предприятия и используемую терминологию.

В процессе оценки бизнеса одним из важнейших вопросов является установление стандарта или вида оцениваемой стоимости.

Стандарты или виды стоимости представляют собой термины или понятия стоимости, которых должен придерживаться оценщик в процессе деятельности.

В российском законодательстве понятие «стандарт стоимости» заменяет термин «вид стоимости». Виды стоимости обязательные для российских оценщиков закреплены в Законе «Об оценочной деятельности» и в Постановлении Правительства РФ № 519 «Об утверждении стандартов оценки» от 06.07.01.

Согласно данным нормативным актам вся совокупность видов стоимостей разделяется на:

· рыночную стоимость объекта оценки (эквивалентна стандарту обоснованной рыночной стоимости в американской оценочной деятельности);

· виды стоимостей, отличные от рыночной стоимости.

1. Рыночная стоимость – основной стандарт или вид стоимости.

Ст. 3 Закона «Об оценочной деятельности в РФ» гласит:

«… под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда

· одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая не обязана принимать исполнение,

· стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах,

· объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты (письменное или устное или вытекающее из поведения предлагающей стороны – оферента – сообщение о желании, предложении, вступить в юридически обязывающий договор, причем из условий этого сообщения ясно или подразумевается, что оно будет связывать оферента как только сторона – акцептант, которой оферта адресована примет ее действием, воздержанием от действием или встречным обязательством),

· цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было,

· платеж за объект оценки выражен в денежной форме».

По своей сути она является компромиссной ценой, и в литературе ее очень часто называют равновесной ценой . Концепция обоснованной рыночной стоимости ориентирована на будущее, то есть на оценке настоязей стоимости будущих доходов, включая и остаточную стоимость этого объекта.

2. Инвестиционная стоимость – это стоимость бизнеса для конкретного покупателя. Формируется она исходя из целей, задач, перспектив, которые преследует данный конкретный покупатель (инвестор).

Причины различий обоснованной и инвестиционной стоимости:

· различия в оценке величины прибыли (будущей доходности);

· различия в оценке величины риска, связанного с ведением бизнеса (потенциальный инвестор может иметь большие ресурсы и платежеспособность чем нынешний владелец, и соответственно ряд рисков для нового инвестора не будет существовать);

· различия в налоговом статусе (конкретный инвестор может иметь определенные налоговые льготы, которые отразятся и на новом объекте);

· синергетический эффект, то есть эффект слияния с другими контролируемыми конкретным инвестором активами – в результате общая стоимость двух пакетов будет больше математической суммы их стоимостей.

Инвестиционная стоимость – это не гипотетическая стоимость. Она исходит из плана инвестора с учетом принципа наиболее эффективного использования.

3. Внутренняя фундаментальная стоимость – в практике встречается редко; применяется при наличии предположения о том, что акции открытой компании являются недооцененными рынком в силу каких-то объективных обстоятельств. Основой определения является выявление внутреннего потенциала бизнеса.

В соответствии с данным стандартом стоимость бизнеса определяется исходя из следующего предположения: если что-то можно сделать для увеличения стоимости бизнеса исходя из его внутреннего потенциала, то это будет сделано. Внутренняя стоимость зависит не от того, насколько данные характеристики соответствуют целям конкретного инвестора, а от того, каким образом они трактуются тем или иным аналитиком.

4. Ликвидационная стоимость – это денежная сумма, которая реально может быть получена от продажи собственности в срок, недостаточный для проведения адекватного маркетинга. Применяется в случае, если предполагается прекращение бизнеса (закрытие предприятия).

Определяется в виде разности между выручкой, ожидаемой от продажи активов предприятия на рынке, и издержками на ликвидацию предприятия (комиссионные, издержки по осуществлению деятельности предприятия до его ликвидации, расходы на юридические, бухгалтерские услуги и т.д.)

Как правило, ликвидационная стоимость значительно меньше стоимости действующего предприятия.

Другие виды стоимости – страховая, налогооблагаемая, утилизационная, балансовая, залоговая, арендная, эффективная, капитализированная и др.

1.1. Цели, задачи и основные области применения оценки бизнеса

Серьезной проблемой осуществления финансовых инвестиций является оценка рыночной цены акций закрытых акционерных обществ или небольших открытых акционерных обществ, которые по своему статусу или размеру не являются участниками организованного биржевого или внебиржевого рынка ценных бумаг.

Похожая проблема возникает при оценке рыночной стоимости акций вновь создаваемых компаний в результате слияний или поглощений, когда крайне важным становится вопрос о «справедливом» распределении акций вновь созданной компании между акционерами реорганизуемых предприятий. В этом случае встает задача оценки вклада каждой компании в создание стоимости новой компании, что служит основой для проведения обмена акций в согласованных пропорциях.

Как показывает практика, покупка контрольных пакетов крупных компаний и на открытых рынках зачастую проводится не в форме денежных расчетов, а в форме «обмена» акций компаний покупателей и продавцов.

Необходимость проведения оценочных процедур определена также и действующим законодательством. Так, согласно Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. №208-ФЗ, выкуп акций обществом осуществляется по их рыночной стоимости. В соответствии с вышеуказанным законом при выдаче разрешения на эмиссию новых акций проводится проверка: в каком соотношении находятся балансовая и рыночная стоимость акционерного капитала компании-эмитента.

Если рыночная (оценочная) стоимость акционерного капитала корпорации больше балансовой стоимости чистых активов компании, то эмиссия новых акций разрешается, причем на величину выявленного превышения.

Если же эта разница отрицательна, то стоимость собственного (уставного) капитала компании должна быть уменьшена на величину этой разницы с соответствующей корректировкой балансовой стоимости активов и, в особенности, нематериальных активов.

Необходимость определения рыночной стоимости компании составляет одну из важнейших управленческих задач для арбитражных (антикризисных) управляющих, назначаемых по решению суда при проведении процедур банкротства, когда задолженность перед кредиторами осуществляется за счет продажи части или всего имущества компании банкрота.

При этом учитываются следующие аспекты:

а) цена, по которой компания или доли в ней будут предлагаться к продаже, не должна быть занижена, так как этим был бы нанесен прямой имущественный ущерб кредиторам банкрота. Он заключается в том, что выручка от продажи покроет меньшую часть долгов несостоятельной компании и его кредиторам будет выплачена не полная компенсация по этим долгам;

б) указанная цена не должна быть завышена, потому что в этом случае кредиторам банкрота будет нанесен ущерб, который состоит в несвоевременном получении или неполучении ими компенсации по долгам из-за завышенной цены предложения на продаваемую компанию;

в) если известны потенциальные покупатели (инвесторы), оценка готовящейся к продаже несостоятельной компании должна проводиться не вообще, а применительно к предполагаемым планам, деловым возможностям и информированности конкретных инвесторов, т.е. для разных инвесторов она может быть разной.

Задача оценки бизнеса применительно к процессу санации финансово- кризисных компаний заключается в прогнозировании ее рыночной стоимости после того, как будет выполнен запланированный комплекс мероприятий по финансовому оздоровлению и восстановлению ее платежеспособности, т. е. в прогнозировании будущей рыночной стоимости компании по истечении периода, отведенного на санацию.

Оценка рыночной стоимости необходима также при подготовке к продаже приватизируемых государственных предприятий (или пакетов их акций, еще остающихся в собственности государства) в данном случае имеет те же особенности, которые отмечались в связи с подготовкой к продаже компаний-банкротов.

Отличия заключаются в том, что:

• приватизируемые компании совсем не обязательно являются банкротами (хотя в ряде случаев они действительно фактически приближаются к несостоятельности или же могут уже фактически являться несостоятельными); чаще они являются нормально работающими либо способными нормально работать;
• выручка от продажи приватизируемых компаний или приватизируемых государственных пакетов акций направляется не кредиторам компании, а бывшему собственнику, т. е. государству (в федеральный либо местный бюджеты);
• усиливается вероятность неосознанного или даже сознательного (под давлением заинтересованных лиц) занижения стоимости выставляемых на продажу объектов.

Поэтому при обосновании продажной (в том числе стартовой на торгах) цены приватизируемых компаний и их отдельных пакетов следует руководствоваться принятыми в мировой практике стандартами и методами оценки бизнеса, а участники торгов должны определить для себя интервал рыночной цены покупки, в рамках которой инвестиции будут эффективны.

Продажа акций и паев компаний, не котирующихся на организованном биржевом или внебиржевом рынках, является достаточно сложной задачей согласования инвестиционных интересов покупателя и продавца, требующих проведения специальных оценочных процедур, позволяющих определить рыночную стоимость, как самой компании, так и конкретного пакета.

Таким образом, о ценка рыночной стоимости (оценка бизнеса) корпоративных организаций является специализированной областью инвестиционного анализа, основной целью и задачей которого является определение рыночной стоимости пакетов или участий в компаниях, при проведении сделок покупки, продажи или эмиссии их акций.

Оценка бизнеса не является жестко формализованной процедурой; ее задачей является определение оценочного интервала, в рамках которого может быть осуществлена продажа-покупка оцениваемого пакета акций или доля участия в оцениваемой компании.

Процедура проведения оценки рыночной стоимости предполагает учет следующих основополагающих моментов:

• рыночная стоимость акционерного капитала - это не балансовая стоимость чистых активов компании;
• оценка не основывается на результатах деятельности в прошлом, она базируется на будущих ожидаемых результатах (доходности) деятельности компании;
• при оценке компания рассматривается как действующая, т. е. обладающая необходимыми ресурсами для успешной предпринимательской деятельности;
• оценка не одинакова для каждого покупателя - стоимость компании различна для каждого отдельного покупателя;
• она не однозначна для момента проведения оценки - оценка на конкретную дату или ряд дат, на момент наступления определенного события (подписания долгосрочного контракта, окончание инвестиционного проекта).

В соответствии с Федеральныйм законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ . В практике деятельности профессиональных оценщиков бизнеса широко используются следующие стандарты бизнеса, применяемого для оценки стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций предприятия.

Стандарт обоснованной рыночной стоимости

Широко распространенным и признанным стандартом оценки является обоснованная рыночная стоимость (fair market value).

Общепринятым определением обоснованной рыночной стоимости является цена, выраженная в денежных единицах или в денежном эквиваленте, по которой собственность перешла бы из рук продавца в руки покупателя при их взаимном желании купить или продать, достаточной информированности о всех имеющих отношение к сделке фактах, причем ни одна из сторон сделки не была бы принуждена к покупке или продаже.

Общепризнанно также, что данное определение подразумевает способность и готовность сторон купить или продать. В определении обоснованной рыночной стоимости под рынком следует понимать всех потенциальных продавцов и покупателей подобных видов предприятия или практик.

В соответствии с правовой трактовкой обоснованной рыночной стоимости добровольные продавец и покупатель являются гипотетическими лицами, вступающими в сделку «на вытянутую руку», а не какими-либо «конкретными» субъектами. Другими словами, в том случае, если цена испытывает влияние интересов, не являющихся характерными для типичного покупателя или продавца, то она не может отражать обоснованную рыночную стоимость.

Обоснованная рыночная стоимость широко применяется в США при исчислении федеральных и штатных налогов на дарения и наследство.

Стандарт инвестиционной стоимости

Инвестиционная стоимость - это конкретная стоимость предприятия для конкретного инвестора (или группы инвесторов), исходя из его личных инвестиционных целей.

Если в результате глубокого анализа выявится, что в определенный момент времени инвестиционная стоимость объекта для конкретного собственника превысила его рыночную стоимость, то рациональным решением для данного собственника будет отказ от продажи до тех пор, пока не будет найден такой покупатель, для которого инвестиционная стоимость объекта будет выше оценочной стоимости для большинства типичных покупателей.

Термин «инвестиционная стоимость» имеет несколько иное значение применительно к судебным разбирательствам по защите владельцев неконтрольных пакетов акций. В этих случаях он означает стоимость, определяемую доходностью актива, за исключением тех случаев, когда соответствующая ставка дисконта или капитализации считается ставкой, общей для большинства участников рынка, а не подходящей лишь для какого-то конкретного инвестора.

Стандарт внутренней или фундаментальной стоимости

Внутренняя отличается от инвестиционной стоимости тем, что она является результатом аналитических суждений, основанных на выявленных внутренних характеристиках инвестиций. Внутренняя стоимость зависит не от того, насколько данные характеристики соответствуют целям конкретного инвестора, а от того, каким образом они трактуются тем или иным аналитиком.

Внутренняя стоимость обыкновенных акций - оправданная цена акции, при определении которой учтены все основные факторы стоимости.

Это реальная стоимость акций в отличие от их текущего рыночного курса. Это субъективная стоимость в том смысле, что для ее определения аналитику необходимо использовать свои знания, жизненный опыт и профессиональное мастерство и, как следствие, оценки внутренней стоимости у разных аналитиков будут различны.

Финансовый менеджер оценивает внутреннюю стоимость путем тщательного анализа следующих фундаментальных факторов, влияющих на стоимость обыкновенных акций:

1. Стоимость активов фирмы. Материальные активы, принадлежащие предприятию, обладают определенной рыночной стоимостью. При ликвидационном подходе к оценке активы приобретают большое значение, при использовании же техники оценки предприятия как действующего активы отдельно обычно не оцениваются.
2. Вероятная будущая прибыль. Ожидаемая будущая прибыль фирмы является наиболее важным конкретным финансовым фактором, влияющим на внутреннюю стоимость обыкновенных акций.
3. Вероятные будущие дивиденды. Компания может выплачивать свою прибыль в форме дивидендов или может удерживать ее с тем, чтобы финансировать свой рост и расширение деятельности, дивидендная политика фирмы влияет на внутреннюю стоимость ее акций.
4. Вероятные будущие темпы роста. Перспективы роста фирмы в будущем тщательно оцениваются инвесторами и являются фактором, значительно влияющим на внутреннюю стоимость, особенно на стоимость миноритарных пакетов.

Если рыночная стоимость оказывается ниже уровня определенной аналитиком внутренней стоимости, то аналитик считает, что данные акции «выгодно покупать», если рыночная стоимость оказывается выше предполагаемой внутренней стоимости, то аналитик предлагает продать акции.

Стандарт обоснованной стоимости

Обоснованная стоимость остается установленным законом стандартом, применяемым при проведении оценки в случаях, связанных с защитой интересов владельцев неконтрольных пакетов акций.

В соответствии с действующим законодательством в случаях, когда Совет Директоров или Собрание акционеров принимают решение о слиянии с другой компанией, или распродаже своих активы или предпринимает некоторые другие решающие действия, а держатель неконтрольного пакета считает, что его принуждают получить неприемлемо малое вознаграждение за акции, данный акционер обладает правом потребовать через суд оценить его пакет по рыночной стоимости с тем, чтобы получить за него обоснованную рыночную цену.

Обычное различие между обоснованной стоимостью и обоснованной рыночной стоимостью состоит в том, что при вынесении решения вынося решения по оценке акций закрытых компаний, большинство судов не делает скидку на их неликвидность, в то время как в соответствии со стандартом обоснованной рыночной стоимости такая скидка делается почти всегда.

В результате осуществления оценочных процедур определяется, как правило, внутренняя, иногда называемая фундаментальной, рыночная стоимость компании, которая является результатом аналитических суждений специалиста-оценщика, основанных на выявленных внутренних характеристиках ее деятельности. Внутренняя стоимость зависит не от того, насколько данные характеристики соответствуют целям конкретного инвестора, а от того, каким образом они трактуются тем или иным независимым оценщиком.

При проведении оценочных процедур важно иметь в виду также следующие понятия и допущения:

1. Понятие стоимости действующего предприятия (going-cоncern value) является не стандартом стоимости, а допущением относительно состояния предприятия. Оно означает лишь то, что предприятие оценивается как жизнеспособная функционирующая хозяйственная единица, имеющая собственные активы и товарно-материальные запасы, постоянную рабочую силу, осуществляющая деловые операции и не находящаяся под непосредственной угрозой прекращения работы.
2. Понятие ликвидационной стоимости представляет собой прямую противоположность стоимости действующего предприятия. Ликвидационная стоимость (liquidation value) означает чистую сумму, которую собственник может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже ее активов . Термин упорядоченная ликвидация (orderly liquidation) означает, что распродажа активов производится в течение разумного периода времени с тем, чтобы получить наивысшую цену за каждый вид активов. Термин принудительная ликвидация (forced liquidatoin) означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе. При расчете ликвидационной стоимости необходимо учитывать все затраты, связанные с ликвидацией предприятия. Как правило, в эти расходы включаются комиссионные, административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, налоги, а также оплата юридических и бухгалтерских услуг. Кроме того, при расчете текущей стоимости предприятия как ликвидируемого предприятия необходимо дисконтировать ожидаемую чистую выручку от продажи активов по ставке, учитывающей связанный с этим риск, с момента ожидаемого получения чистой выручки до даты оценки. Соответственно, ликвидационная стоимость предприятия как целого обычно уступает сумме выручки от распродажи ее активов.
3. Понятие балансовой стоимости (book value ) подчас используется неправильно, поскольку не является стандартом стоимости, это бухгалтерский, а не оценочный термин. Термин балансовая стоимость означает определенную по балансовому отчету предприятия сумму счетов ее активов, за вычетом амортизационных отчислений, а также счетов обязательств. Активы обычно оцениваются по затратам на их приобретение, за вычетом износа, определяемого одним из нескольких различных методов, некоторые активы могут быть полностью списаны. Обязательства обычно учитываются по их номинальной стоимости. Нематериальные активы, как правило, не отражаются в балансе, исключая те случаи, когда они были куплены или же были учтены затраты на их создание. Поэтому балансовая стоимость не отражает, как правило, рыночную стоимсть предприятия.

1.2. Основные методические принципы и подходы к оценке рыночной стоимости предприятий

Теоретической базой процесса оценки предприятия является набор оценочных принципов, сформулированных в результате многолетнего опыта отечественных и зарубежных экспертов-оценщиков. Принципы оценки предприятия можно разлелить на четыре категории:

1. принципы пользователя предприятием;
2. принципы, связанные с оценкой земли, зданий, сооружений и другого имущества, составляющего единый имущественный комплекс предприятия;
3. принципы, связанные с внешней рыночной средой;
4. принцип наилучшего и наиболее эффективного использования имущественного комплекса предприятия.

Как показано на рис.1, все эти принципы взаимосвязаны. При анализе финансово-хозяйственной деятельности и оценке предприятия должны быть задействованы все принципы оценки, однако они могут быть использованы с разной степенью значимости. Степень значимости каждого принципа оценки определяется конкретной ситуацией, складывающейся при оценке того или иного предприятия (например, реализации некоторых принципов оценки предприятия может препятствовать позиция муниципальных органов управления либо несовершенство законодательных и нормативных актов, действующих в данном регионе Российской Федерации).

Рис. 1. Взаимосвязь принципов оценки стоимости предприятия

Принципы пользователя предприятием.

Принципы пользователя предприятием включают принципы полезности, замещения и ожидания.

Принцип полезности. Предприятие обладает стоимостью лишь в том случае, если оно может быть полезным потенциальному владельцу. Предприятие может быть полезным лишь постольку, поскольку оно необходимо для реализации общественно полезной функции – производства определенного типа продукции на рынок и получения прибыли.

Полезность – это способность предприятия удовлетворять потребности пользователя предприятия в данном месте и в течение определенного периода. В случае предприятия, приносящего доход, удовлетворение потребностей собственника предприятия, в конечном счете, обычно выражается в виде получаемого им потока денежного дохода.

Принцип замещения. Этот принцип гласит: разумный покупатель не заплатит за предприятие больше, чем наименьшая цена, запрашиваемая за другое предприятие с такой же степенью полезности. Это значит, что неразумно платить за действующее предприятие больше, чем стоит создание нового аналогичного предприятия в приемлемые сроки.

Принцип ожидания. В большинстве случаев полезность предприятия связана с ожиданием будущих прибылей. Для действующих предприятий, приносящих доход, их стоимость часто определяется массой ожидаемой прибыли или других выгод, которые могут быть получены от использования имущества предприятия, а также размером денежных средств в случае его перепродажи.

Принципы, связанные с оценкой земли, зданий, сооружений и другого имущества, составляющего единый имущественный комплекс предприятия .

Принцип остаточной продуктивности земельного участка . Остаточная продуктивность определяется как чистый доход, отнесенный к земле, после оплаты расходов на труд, капитал и управление. Остаточная продуктивность, характеризующаяся месторасположением земельного участка, позволяет пользователю извлекать максимальную прибыль, минимизировать затраты и удовлетворять особые потребности (либо сочетать эти три условия).

Принцип вклада . Вклад – это сумма, на которую увеличивается или уменьшается стоимость предприятия или чистая прибыль, полученная от него, вследствие наличия или отсутствия какого-либо улучшения или дополнения к действующим факторам производства: труду, капиталу, управлению, земле.

Принцип возрастающей или уменьшающейся отдачи . По мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая прибыль имеет тенденцию увеличиваться растущими темпами до определенного момента, после которого общая отдача хотя и растет, однако уже замедленными темпами.

Принцип сбалансированности (пропорциональности) предприятия. Любому виду производства соответствуют оптимальные сочетания факторов производства, при которых достигается максимальная прибыль.

Принцип оптимального размера (масштаба). Любой фактор производства должен иметь оптимальные размеры (оптимальную мощность предприятия или его отдельных составляющих производств либо оптимальный размер земельного участка), которые обеспечивают получение максимальной прибыли от функционирования предприятия в соответствии с рыночной конъюнктурой в данном регионе.

Методологической основой оценки бизнеса является оценка настоящих и будущих доходов компании. Что приобретает покупатель, покупая пакет акций или долевое участие в компании? Управление? Рынки? Технологический опыт? Продукцию? Хотя каждая из перечисленных позиций может иметь отношение к ответу на данный вопрос, в действительности же покупается поток будущих чистых доходов. Таким образом, проблема, которую необходимо решить при проведении оценки как приобретаемой компании, так и во многих других случаях, состоит в прогнозировании будущих чистых доходов и оценки их текущей стоимости.

Существуют следующие источники доходов от долевого участия в компании:

1. Чистая прибыль или денежные поступления:

От операций;

От инвестиций (полученный процент и/или дивиденды).

2. Продажа или залог активов.

3. Продажа долевого участия в компании.

Поэтому при любом подходе к оценке центральной задачей (с финансовой точки зрения) должно стать количественное определение тех доходов, которые могут быть получены участником компании из одного или нескольких перечисленных источников.

Кроме того, на заключение о стоимости обыкновенных акций могут влиять такие факторы как: 1) размер оцениваемой доли - контрольный или неконтрольный (миноритарный) пакет; 2) голосующие права; 3) ликвидность акций; 4) положения, ограничивающие права собственности; 5) специальные привилегии, связанные с собственностью или управлением.

Ключевой внешней переменной в процессе оценки является стоимость капитала (WACC ), рассматриваемая как уровень требуемого дохода, необходимого для привлечения инвестиций в оцениваемую компанию , которая зависит от общего уровня процентных ставок и рыночной премии за риск.

С точки зрения прогнозирования будущей доходности методы оценки рыночной стоимости компании можно подразделить на две группы:

• первая группа - оценка доходности существующих и возможных в будущем сфер деятельности (бизнес-линий) компании - методы капитализации доходов и методы дисконтированных будущих доходов;
• вторая группа - оценка компании как специальным образом сформированного имущественного комплекса, приносящего доход, - метод компании аналога и метод накопления активов.

Наиболее часто используемые подходы к оценке бизнеса могут быть отнесены к следующим категориям:

• капитализация текущей, нормализованной или ретроспективной прибыли;
• капитализация текущего, нормализованного или ретроспективного денежного потока;
• капитализация дивидендов или потенциально возможных дивидендов;
• дисконтированная будущая прибыль или дисконтированный денежный поток;
• мультипликатор годового валового дохода или операционной прибыли предприятия;
• скорректированная чистая стоимость активов;
• метод расчета избыточной прибыли и стоимости нематериальных активов.

1. Об утверждении стандартов оценки. Постановление Правительства РФ от 06 июля 2001 г. №519.
2. О лицензировании оценочной деятельности. Постановление Правительства РФ от 07 июня 2002 г. №395
3. Об оценочной деятельности в Российской Федерации. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ. (В ред. Федерального закона от 27 декабря 2003 г. №29-ФЗ)
4. Об акционерных обществах. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ (в ред. Федеральный закона от 06 апреля 2004 г. №17-ФЗ).
5. Об оценочной деятельности в Российской Федерации. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ.
6. Асташев А. Зачем предприятию услуги оценщиков // Рынок ценных бумаг. Управление компанией. - №10, 2001 (с. 15-23).
7. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. – М: ЮНИТИ-ДАНА, 2001 г. (с. 6-31)
8. Кальварский Г. В. Оценочная деятельность: определение рыночной стоимости (оценка бизнеса) предприятия. - Учеб. пособие. - СПб.: Издательство МБИ, 2004 г. (с. 20)
9. Коллер Т., Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление/ Пер.с англ. – 2-е изд., стер. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2002 г. - (серия «Мастерство»). - (с.7-22)
10. Оганизация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник. Под ред. Проф. В.И. Кошкина. - М.: Из-во «ИКФ»Экмос» 2002 г. - (с. 72-76)
11. Пратт Ш. Оценка бизнеса/Пер. с англ. – М.: Институт экономического анализа Всемирного Банка, 1996 г. (с. 5-24)