Модель оценки капитальных финансовых активов. Методы оценки финансовых активов

Капитальные активы - англ. Capital Asset , являются материальной собственностью, которая, скорее всего, останется во владении ее собственника в течение длительного периода времени. Обычно эти более или менее перманентные активы используются в процессе генерации дохода от ведения бизнеса.

Капитальные активы включают широкий диапазон активов, которые считаются необходимыми для непосредственного использования или представляют ценность для их владельца. Также ожидается, что эти активы будут использоваться в течение длительного периода времени. Чаще всего капитальными активами считаются активы, которые могут использоваться ежедневно. Например, земельные участки и здания являются распространенными примерами капитальных активов. Недвижимость в целом, от жилых домов до коммерческих офисных зданий или промышленных комплексов также относится к капитальным активам.

Вместе со зданиями и землей, капитальными активами может также быть любой тип оборудования, которое используется в работе бизнеса. Например, промышленное оборудование, которое используется на заводе, также считается капитальным активом. Транспортное средство, используемое для доставки готовой продукции или товаров, также относится к капитальным активам. К этой категории также относятся компьютеры и оргтехника, офисная мебель, автомобили, используемые для представительских целей, и т.п., поскольку все они являются активами, которые используются их владельцем в течение длительного времени в процессе ведения бизнеса.

Инвестиции могут также быть квалифицированы как капитальные активы. Решение инвестировать свободные ресурсы в дочернюю компанию является одним из таких примеров. Вложение наличных средств или других ресурсов в такую структуру представляет собой долгосрочное обязательство, которое, как ожидают, принесет некоторый доход для инвестора.

Налогообложение капитальных активов обычно регулируется на основе отдельных налоговых правил. Регулирующие положения относительно прироста капитала и капитальных убытков применяются к любому ресурсу, который идентифицирован как капитальный актив. Такой порядок налогообложения позволяет владельцам бизнеса получать налоговые кредиты по мере старения капитальных активов. Данный процесс называется амортизацией и позволяет, в конечном счете, списать актив, который признан устаревшим и полностью изношенным.

В государственных финансах в традиционном понимании отражают­ся потоки денежных средств. Соответственно государственные финансы базируются на операциях, отражающих денежные потоки. В них не отра­жаются операции, в которых присутствуют потоки товаров и услуги, а также потоки обязательств.

Для планирования, учета исполнения и анализа множества финансо­вых операций, осуществляемых органами государственного управления, и оценки воздействия государственных финансов на экономику страны,

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 73

Состояние финансов и платежный баланс это множество нуждается в объединении в однородные группы на основе классификаторов, позво­ляющих агрегировать их в определенной экономической системе.

Каждая операция органов государственного управления может рас­сматриваться как комбинация двух потоков - потока, поступающего к органам государственного управления, и потока, выходящего от них. Каждый поток представляет собой товары (услуги), деньги либо финан­совые обязательства. Для государственных финансов во многих случаях характерно наличие лишь одного потока - трансферта, входящего или исходящего из сектора государственного управления, например налого­вых поступлений, выплаты пенсий, бесплатной медицинской помощи и т. п. Трансферты - финансовые операции, осуществляемые без ком­пенсаций, т. е. не имеющие встречного потока товаров, услуг, обяза­тельств и т. п. В этом случае в обратном направлении не поступает ниче­го. Это «ничего» в целях формального соблюдения логики изложения рассматривается как «нулевой поток». С учетом этого потоки, входящие и выходящие из органов государственного управления, могут быть пред­ставлены в виде пяти категорий. Этими категориями являются товары и услуги, деньги, «нулевой поток», договорные обязательства с фиксиро­ванным сроком других секторов перед сектором государственного управ­ления и договорные обязательства сектора государственного управления перед другими секторами экономики. Все множество операций может быть подразделено на потоки, направленные в сектор государственного управления, и потоки, выходящие из него. При этом, как уже говорилось, в случаях, когда в одном направлении поступают платежи или товары и услуги, а в обратном направлении не поступает ничего, что характерно для сектора государственного управления, в целях обеспечения систем­ного анализа «ничего» полезно представить в виде «нулевого потока».

Дополнительное разграничение поступлений и платежей может быть связано с выделением текущих и капитальных операций. Кроме того, в отношении потоков договорных обязательств существует различие ме­жду операциями в целях проведения государственной политики и опера­циями, проводимыми в целях управления ликвидностью. Поступления и платежи результируются в остатках денежных средств, которые также Должны найти свое место в общей системе государственных финансов. С учетом изложенного основные принципы, позволяющие сгруппиро­вать финансовые операции органов государственного управления в од­нородные группы в соответствии с различиями в природе операций, вы­глядят следующим образом:

Поступления в систему государственных финансов или платежи
из нее;

Возвратность или невозвратность поступлений и платежей;

74 Глава 3. Роль и основные принципы формирования государственных финансов

Возмездность или безвозмездность поступлений и платежей;

Деление финансовых операций на текущие или капитальные;

Разграничение финансовых активов и обязательств;

Разграничение операций в целях проведения государственной по­
литики или для управления ликвидностью.

Эти понятия сохраняют свое значение и при новых подходах к фор­мированию государственных финансов. Это обусловлено тем, что денеж­ные потоки являются составной частью всех потоков средств в сфере го­сударственных финансов. Кроме того, сохраняется настоятельная по­требность в управлении образованием и расходованием денежных ресурсов, определяющих текущую платежеспособность органов государ­ственной власти. Рассмотрим эти понятия более подробно.

Поступления и платежи. Основным является деление операций на поступления и платежи. Ключевое различие в природе этих операций за­ключается в характере воздействия на финансовые активы государства. Поступления их увеличивают, а платежи уменьшают. Поступающие и расходуемые средства отражаются в полном объеме по валовому мето­ду, не допускающему включения сальдированных данных о доходах и расходах при проведении любых финансовых операций, поскольку при сальдировании искажается как объем доходов, так и объем расходов. Как правило, такое разграничение проводится во всех статьях. Исключение могут составлять категории кредитования и финансирования, где не все­гда можно разграничить заимствование и погашение или представляется целесообразным показывать чистые (сальдированные) результаты в свя­зи с быстрым прохождением большого потока операций.

Возвратность или невозвратность поступлений и платежей. Плате­жи и поступления могут быть возвратными или невозвратными.

Под возвратными операциями понимают операции по приобретению (продаже) финансовых активов и предоставлению (погашению) креди­тов. Это операции, в результате которых образуются или погашаются фи­нансовые требования. Возвратными поступления и платежи считаются в том случае, если имеет место обратный поток в форме договорных обя­зательств с фиксированным сроком возврата. В договорные обязательст­ва с фиксированным сроком погашения в системе государственных фи­нансов условно включаются также акции.

Невозвратные операции - это операции, не требующие возврата пла­тежей. Невозвратными считаются платежи и поступления, в отношении которых отсутствует обратный поток в виде договорных обязательств с фиксированным сроком (трансферты и т. п.). Осуществление невоз­вратных операций ведет к изменению наличных денежных средств и де­позитов.

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 75

Возмездность или безвозмездность поступлений и платежей. Не­возвратные операции могут быть возмездными или безвозмездными.

Возмездными невозвратными операциями являются операции, преду­сматривающие осуществление платежей в обмен на что-либо, например на товары, услуги, пользование собственностью, на право на пользования собственностью и т. д. Таким образом, возмездные (двусторонние) опе­рации предусматривают платежи на условиях компенсации. К возмезд­ным невозвратным платежам относятся, в частности, такие неналоговые поступления, как доходы от собственности (например, дивиденды по ак­циям), поступления от продажи товаров и услуг, проценты по размещен­ным депозитам.

Безвозмездные невозвратные операции являются односторонними и не предусматривают получения взамен какого-либо эквивалента. Это невозвратные платежи, не предполагающие выплат в денежной форме или поставок товаров и услуг в обмен на такой платеж. Соответственно, если встречный поток отсутствует, невозвратные платежи и поступления рассматриваются как безвозмездные. К безвозмездным поступлениям и платежам относятся, в частности, трансферты, штрафы, частные по­жертвования.

Текущие и капитальные финансовые операции. К текущим опера­циям относятся операции с относительно небольшим сроком действия. Превышение суммы текущих доходов и полученных трансфертов над ве­личиной текущих расходов характеризует величину сбережений сектора государственного управления, которые могут быть использованы для чистого приобретения финансовых активов и средств производства, оп­латы долговых обязательств и чистых капитальных трансфертов. Нали­чие категории сбережений сектора государственного управления позво­ляет определить общую величину сбережений в экономике путем объе­динения со сбережениями частного сектора. Если из сбережений сектора государственного управления исключить текущие полученные офици­альные трансферты, то получится величина собственных сбережений.

Под капитальными операциями понимают поступления и платежи, связанные с покупкой, созданием или продажей нефинансовых активов, срок использования которых в производстве составляет более года, а стоимость превышает минимальную установленную величину. Б ка­питальные активы включается ряд видов нефинансовых материальных активов, земля и нематериальные активы. Нематериальные активы рас­сматриваются в качестве нефинансовых в силу того, что для них нет со­ответствующих обязательств на стороне пассивов. К капитальным опе­рациям относятся также операции, связанные с валовым накоплением капитала (капиталообразованием): формирование товарных запасов го­сударственных органов и валовое накопление основного капитала в сфе-

76 Глава 3. Роль и основные принципы формирования государственных финансов

Ре государственного управления (операции с землей и нематериальными I активами к капиталообразованию не относятся). К основному капиталу I (основным фондам) относятся, в частности, здания, гражданские соору- i жения и оборудование невоенного назначения. В системе государствен- ных финансов, базирующейся на принципе фактических (кассовых) по- . ступлений и платежей, отражаются только операции, связанные с вало-1 вым накоплением основного капитала.

Под валовым накоплением основного капитала понимают величин приобретенных или созданных собственными силами капитальных акт вов (кроме земли) за минусом сумм, полученных от их реализации. Под] чистым накоплением основного капитала понимается его валовое накоп­ление за минусом потребления. Чистое накопление в государственнь финансах не отражается в силу того, что потребление (амортизацию) I можно определить только путем расчетов, и оно не может рассматривать­ся как финансовая операция, связанная с поступлениями и платежами.-Под государственными запасами понимают стратегические и чрезвычай­ные запасы, запасы государственных органов, регулирующих деятель­ность рынка, запасы зерна и других товаров, имеющих большое значение для экономики, запасы товаров, приобретаемых ведомственными пред­приятиями. Эти запасы формируются и регулируются государственны­ми организациями, не являющимися корпоративными и не занимающи­мися реализацией товаров в крупных масштабах. Платежи за обычные запасы материальных оборотных средств рассматриваются как расходы и в государственные запасы товаров не включаются.

Таким образом, к капитальным операциям относятся невозвратные I возмездные платежи и поступления, в обмен на которые существует встречный поток капитальных активов, земли, товарных запасов, а также безвозмездные платежи и поступления для финансирования расходов на приобретение такого рода активов и их восстановление в случае разруше­ния. Капитальные расходы могут быть выделены в самостоятельный раз­дел или бюджетный счет операций с капиталом.

Деление операций на текущие и капитальные исходит из предполо­жения о различиях в их воздействии на величину будущих доходов и на настоящую стоимость материальных активов. Предполагается, что ис­пользование средств на капиталообразование отражает деятельность государственных органов, направленную на достижение экономическо­го роста. Экономический рост при таком подходе напрямую увязывает­ся с накоплением основных фондов. Такое деление и его трактовка со-" пряжены с рядом условностей. По существу объем приобретенных ка­питальных активов, срок использования которых превышает один год, не характеризует реальный объем ресурсов, направленных на обеспече-

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 77

Ни экономического роста. Так, текущие затраты на здравоохранение существенно влияют на количество и физическое состояние работни­ков, рост расходов на образование сказывается на квалификации работ­ников и производительности труда, текущие расходы на поддержание дорог способствуют сохранению капитальных активов. В то же время расходы на создание долговечных памятников никак не содействуют экономическому росту. Тем не менее использование категории капи­тальных операций дает определенную характеристику деятельности ор­ганов государственного управления, направленной на достижение эко­номического роста.

Финансовые активы и обязательства. При осуществлении возврат­ных (возмездных) операций возникают финансовые активы и финансо­вые обязательства. Финансовые активы государственных финансов - это обязательства других секторов экономики по отношению к сектору государственного управления. Финансовые обязательства - это требова­ния других секторов к сектору государственного управления.

Проведение возвратных операций оказывает воздействие на объем наличных средств и депозитов, изменяет состояние финансовых активов и обязательств органов государственного управления и других секторов экономики. Состояние государственных финансовых активов и обяза­тельств предопределяет предстоящие поступления и платежи, их движе­ние, изменение спроса и предложения, оказывает воздействие на сбере­жения и инвестиции, уровень процентной ставки.

Органы государственного управления должны обеспечивать такую структуру активов, которая дает возможность своевременного погаше­ния своих долговых обязательств. Вместе с тем они имеют непосредст­венный доступ к кредитам центрального банка страны. В этой связи ор­ганы государственного управления обладают определенной свободой маневра в поддержании определенного уровня резервов ликвидных фи­нансовых активов.

Осуществляемое государственными органами кредитование, как правило, нацелено на проведение государственной политики, а не на управление ликвидностью. Исходя из этого чистое кредитование рас­сматривается аналогично расходам и объединяется с ними в общую кате­горию «расходы и чистое кредитование».

Разграничение операций в целях проведения государственной по­литики или для управления ликвидностью. Финансовые активы госу­дарства используются либо в целях проведения государственной полити­ки, либо в целях управления ликвидностью. Возвратные операции, свя­занные с обязательствами органов государственного управления, от носятся к операциям в целях управления ликвидностью. Возвратные

78 Глава 3. Роль и основные принципы формирования государственных финансов

Операции, осуществляемые с обязательствами других секторов экономи­ки, могут осуществляться как в целях проведения государственной поли­тики, так и в целях управления ликвидностью. Операции в целях управле­ния ликвидностью и получения прибыли могут осуществляться, в частно­сти, стабилизационными фондами, фондами погашения, нуждающимися в средствах для погашения обязательств.

С учетом изложенного мы можем уточнить ранее данное определение трансфертов. Они могут быть связаны как с передачей денежных средств хозяйствующими субъектами, так и с деятельностью органов государст­венного и муниципального управления. Основной составляющей транс­фертов являются официальные трансферты, т. е. трансферты, связанные с государственными и муниципальными финансами. Официальные трансферты полученные - это все невозвратные, безвозмездные плате­жи, полученные от других органов государственного управления, между­народных организаций или наднациональных органов: репарации, даре­ния, средства, предназначенные для осуществления особых проектов или программ, поддержки основного бюджета или другой цели. К трансфер­там от других уровней управления относятся невозвратные безвозмезд­ные платежи, поступающие от одних уровней управления другим уров­ням. Для организаций, предоставляющих трансферты, они рассматрива­ются как «переданные официальные трансферты». Не включается получение кредитов от других уровней, которые должны показываться как финансирование. Включаемые сюда трансферты могут идти на об­щую финансовую поддержку деятельности органов управления, обеспе­чение выполнения отдельных государственных функций или финанси­рования. В России они имеют форму финансовой поддержки субъектов Федерации в виде дотаций, субвенций, субсидий либо иной безвозврат­ной и безвозмездной передачи средств. Различают трансферты на теку­щие цели и на капитальные цели. При определении дефицита или профи­цита доходов в сравнении с расходами официальные трансферты объеди­няются с доходами в категорию «доходы и официальные трансферты».

Объединение финансовых операций органов государственного управления в однородные группы в соответствии с различиями в приро­де операций позволяет определять категории государственных и муни­ципальных финансов, являющиеся в то же время статьями бюджетов и структуру бюджетов. Основными категориями государственных фи­нансов являются доходы, полученные официальные трансферты (теку­щие и капитальные), расходы, чистое кредитование, дефицит или превы­шение доходов над расходами, государственный долг.

Общая система государственных финансов в традиционном понима­нии выстраивается на основе системы показателей, приведенной в табл. 3.1.

3.5. Принципы систематизации финансовых операций 79

Материально-производственные запасы являются наименее ликвидной статьей оборотных активов.

Для того чтобы реализовать продукцию, необходимо решить две задачи:

1) найти покупателя;
2) дождаться оплаты поставки.

Анализ статьи «Материально-производственные запасы» позволяет сделать важные выводы о деятельности предприятия. Одним из важных показателей при этом является удельный вес материально-производственных запасов в составе как оборотных активов, так и активов предприятия в целом.

Предприятие должно поддерживать оптимальный объем материально-производст-венных запасов, величина которого, как и в случае с денежными средствами, определяется под влиянием двух противоположных тенденций:

1) иметь излишки;
2) не иметь излишки.

Чрезмерный удельный вес материально-производственных запасов свидетельствует о проблемах со сбытом продукции, которые могут быть вызваны разными причинами, в том числе:

1) низким качеством продукции;
2) нарушением технологии производства;
3) недостаточным изучением рыночного спроса и конъюнктуры;
4) выбором неэффективных методов реализации.

Так или иначе, чрезмерный удельный вес материально-производственных запасов приводит к убыткам, так как:

1) значительные по объему ликвидные денежные средства оказываются связанными в малоликвидной статье;
2) предприятие вынуждено увеличивать расходы на хранение и поддержание потребительских свойств материально-производственных запасов;
3) длительное хранение на складе снижает потребительские качества материально-производственных запасов и может привести к их моральному устареванию;
4) ухудшение качества товара приводит к потере покупателей.

Недостаточный удельный вес материально-производственных запасов может привести к перебоям и даже остановке производства, невыполнению заказов, потере прибыли. Материально-производственные запасы включаются в отчетность по себестоимости, под которой понимаются все затраты на приобретение или производство.

При этом используются разные методы оценки:

1) по себестоимости каждой единицы запасов;
2) по средней (средневзвешенной) себестоимости;
3) по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО);
4) по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО).

При чтении баланса необходимо обратить внимание, какие именно методы оценки материально-производственных запасов применялись на предприятии в отчетном периоде, так как использование отдельных методов позволяет манипулировать по-казателем прибыли. Подробно методы оценки материально-производственных запасов рассмотрены в главе «Управление вложенным капиталом». В балансе предприятия может присутствовать статья «Расходы будущих периодов», в которой фиксируются права и требования предприятия на получение от своих партнеров в предстоящем периоде, не превышающем год, определенных услуг, оплаченных заранее. В этой статье сосредоточены все виды краткосрочных авансовых платежей (рента, страхование, комиссионные). Расходы будущих периодов отражаются в балансе по себестоимости в той части, которая на дату составления баланса осталась еще не использованной. Надо отметить, что включение данной статьи в баланс критикуется многими экономистами, так как расходы будущих периодов нельзя обратить в наличные денежные средства обычным способом (продажей), а, следовательно, они не обладают ликвидностью.

Коэффициенты финансовых активов

Основные финансовые активы включают в себя:

1. Кассовую наличность.
2. Вклады.
3. Депозиты в банках.
4. Чеки.
5. Инвестиции в ценные бумаги.
6. Пакеты акций сторонних компаний, дающих право контроля.
7. Портфельные вложения в ценные бумаги иных предприятий.
8. Обязательства других фирм по оплате поставленной продукции (коммерческие кредиты).
9. Долевые участия или паи в иных компаниях.

Основные финансовые активы позволяют охарактеризовать имущественные ценности фирмы в виде денежной наличности и инструментов, принадлежащих ей.

1. Национальную и иностранную валюту.
2. Дебиторскую задолженность в любой форме.
3. Долгосрочные и краткосрочные вложения.

Исключения

К рассматриваемой категории не относят производственные запасы и некоторые средства (основные и нематериальные). Финансовые активы предполагают возникновение действительного права получать деньги. Владение указанными элементами формирует возможность поступления средств. Но ввиду того что они не формируют права получения, они исключаются из категории.

Администрирование

Управление финансовыми активами осуществляется в соответствии с рядом принципов. Их реализация обеспечивает эффективность деятельности предприятия.

К этим принципам относят:

1. Обеспечение взаимодействия схемы управления активами с общей административной системой организации. Это должно выражаться в тесной взаимосвязи первого элемента с задачами, бухгалтерским учетом, оперативной деятельностью компании.
2. Обеспечение многовариантности и гибкости управления. Этот принцип предполагает, что в процессе подготовки административных решений по созданию и последующему использованию средств в инвестиционном либо операционном процессе должны разрабатываться и альтернативные варианты в допустимых пределах критериев, утвержденных в фирме.
3. Обеспечение динамизма. Это означает, что в процессе разработки и реализации решений, в соответствии с которыми будут использоваться финансовые активы организации, следует учитывать воздействие изменений внешних факторов во времени в том или ином рыночном секторе.
4. Ориентирование на достижение стратегических целей фирмы. Этот принцип предполагает, что результативность тех или иных решений должно быть проверена на соответствие главной задаче деятельности компании.
5. Обеспечение системного подхода. В ходе формирования решений управление активами должно рассматриваться как неотъемлемый элемент общей административной системы. Она обеспечивает разработку взаимозависимых вариантов реализации той или иной задачи. Последние, в свою очередь, связаны не только с административным сектором предприятия. В соответствии с этими решениями создается и используется впоследствии финансовый актив производственно-сбытового и инновационного менеджмента.

Стоимость

В прямом виде финансовый актив оценивается после проведения мероприятий по сбору данных, экспертизе прав, исследования рынка, изучения отчетности и прогнозов развития предприятия. Традиционный метод определения стоимости формируется в соответствии с ценой приобретения или производства за минусом амортизации. Но в ситуациях, когда имеет место колебание показателей (падение или повышение), стоимость средств может иметь ряд несоответствий. В этой связи финансовый актив периодически переоценивается. Некоторые предприятия осуществляют эту процедуру раз в пять лет, другие - каждый год. Есть и такие компании, которые не делают ее никогда. Тем не менее, оценка стоимости активов имеет важнейшее значение.

Оно проявляется главным образом при:

1. Повышении эффективности административной системы фирмы.
2. Определении стоимости компании при купле-продаже (полностью всего предприятия либо его части).
3. Реструктуризации фирмы.
4. Разработке плана перспективного развития.
5. Определении платежеспособности предприятия и стоимости залога в случае кредитования.
6. Установлении суммы налогообложения.
7. Принятии обоснованных административных решений.
8. Определении стоимости акций при купле-продаже ценных бумаг фирмы на фондовом рынке.

Финансовый актив рассматривается в качестве вложений в инструменты других предприятий. Он также выступает как инвестиция в сделки, которые в будущем предусматривают получение других средств на потенциально выгодных условиях.

Финансовый актив, который предусматривает право требования в перспективе денег по соглашению, - это:

Векселя к получению.
Дебиторская задолженность.
Суммы долга по займам и облигациям к получению.

Вместе с этим противоположная сторона приобретает определенные финансовые обязательства. Они предполагают необходимость осуществить в будущем платеж по договору.

Коэффициенты финансовых активов

При исследовании отчетности и изучении результатов хозяйственной деятельности компании используется ряд показателей. Они разделены на пять категорий и отражают разные стороны состояния фирмы.

Таким образом, существуют коэффициенты:

1. Ликвидности.
2. Устойчивости.
3. Рентабельности.
4. Деловой активности.
5. Инвестиционные показатели.

Чистые оборотные финансовые активы

Они необходимы для поддержания денежной устойчивости компании. Показатель чистого капитала отражает разность между оборотным активом и краткосрочной задолженностью. В случае превышения первого элемента над вторым, можно говорить о том, что компания не только может погасить долг, но и имеет возможность сформировать резерв для последующего расширения деятельности. Оптимальный показатель оборотного капитала будет зависеть от специфики деятельности фирмы, ее масштабов, реализационного объема, скорости оборачиваемости МПЗ, дебиторской задолженности. При недостатке этих средств компании будет сложно своевременно погашать долги. При значительном превышении чистого оборотного актива над оптимальным уровнем потребности говорят о нерациональном использовании ресурсов.

Показатель независимости

Чем ниже этот коэффициент, тем больше займов у предприятия и выше риск неплатежеспособности. Также такой показатель указывает на наличие потенциальной опасности возникновения у компании дефицита денег. Показатель, характеризующий зависимость предприятия от внешних займов, интерпретируется с учетом средней его величины для других отраслей, доступа фирмы к дополнительным источникам долговых средств, специфики текущего производственного цикла.

Показатель рентабельности

Этот коэффициент может быть найден для разных элементов финансовой системы компании. В частности, он может отражать возможности фирмы в обеспечении достаточного объема поступлений относительно используемых оборотных активов. Чем выше будет этот показатель, тем эффективнее используются средства. По коэффициенту рентабельности инвестиций определяется количество денежных единиц, которые потребовались компании для получения одного рубля прибыли. Данный показатель считается одним из важнейших индикаторов конкурентоспособности.

Прочие критерии

Коэффициент оборачиваемости отражает эффективность использования предприятием всех активов, которые у нее есть, вне зависимости от источников, из которых они поступили. Он показывает, какое количество раз в течение года происходит полный цикл обращения и производства, который приносит соответствующий результат в форме прибыли. Данный показатель достаточно сильно отличается по отраслям. Прибыль на акцию выступает в качестве одного из важнейших показателей, оказывающих влияние на рыночную стоимость фирмы. Он отражает долю чистого дохода (в деньгах), которая приходится на обыкновенную ценную бумагу. Соотношение стоимости акции к прибыли показывает количество денежных единиц, которое готовы заплатить участники за рубль дохода. Кроме этого данный коэффициент отражает, насколько быстро могут принести прибыль инвестиции в ценные бумаги.

Модель оценки САМР

Она выступает в качестве теоретической базы для некоторых финансовых технологий, используемых в управлении риском и доходностью при долго- и краткосрочном вложении в акции. Главным результатом этой модели является формирование соответствующего соотношения для равновесного рынка. Наиболее важным моментом в схеме считается то, что в процессе выбора инвестору нужно учитывать не весь риск акции, а только недиверсифицируемый или систематический. Модель САМР рассматривает прибыльность ценной бумаги с учетом общего состояния рынка, его поведения в целом. Второе исходное предположение схемы заключается в том, что инвестор принимает решение, учитывая только риск и ожидаемую прибыльность.

Модель САМР основывается на следующих критериях:

1. В качестве основных факторов оценки инвестиционного портфеля выступает предполагаемая прибыльность и стандартное отклонение за время владения им.
2. Предположение о ненасыщаемости. Оно состоит в том, что при выборе между равными портфелями предпочтение будет отдано тому, который характеризуется большей доходностью.
3. Предположение об исключении риска. Оно заключается в том, что при выборе из прочих равных портфелей инвестор всегда выбирает тот, у которого наименьшее стандартное отклонение.
4. Все активы бесконечно делимы и абсолютно ликвидны. Они всегда могут быть реализованы по рыночной стоимости. При этом инвестор может приобретать только часть ценных бумаг.
5. Транзакционные налоги и издержки бесконечно малы.
6. Инвестор имеет возможность проводить заимствование и кредитование по безрисковой ставке.
7. Период вложения одинаков для всех.
8. Сведения мгновенно доступны для инвесторов.
9. Безрисковая ставка равна для всех.
10. Инвесторы одинаково оценивают стандартные отклонения, ожидаемые доходности и ковариации акций.

Суть этой модели состоит в том, чтобы проиллюстрировать тесную взаимосвязь нормы прибыльности и риска финансового инструмента.

Виды финансовых активов

Что же такое Финансовые активы?

Ответ на этот вопрос лежит из истоков английского языка, от слова Financial assets – что имеет несколько значений: часть активов компании, представляющая собой финансовые ресурсы, которыми могут быть: ценные бумаги и денежные средства.

А так же финансовые активы - включают кассовую наличность; чеки; вклады; депозиты в банках; страховые полисы; вложения в ценные бумаги; портфельные вложения в акции иных предприятий; обязательства других предприятий и организаций по выплате денежных средств за поставленную продукцию (именуемый как - коммерческий кредит); паи или долевые участия в других предприятиях; пакеты акций других предприятий (фирм), дающие право на контроль.

Куда можно инвестировать и каковы риски?

Итак, давайте разглядим главные виды активов, их плюсы и недочеты. Также побеседуем о том, как тот либо другой вид актива является рискованным. Думаю лучше начать с самых обычных и безопасных методов, цель которых - сохранить капитал.

1. Имеет и плюсы банковский депозит и минусы, это надежность и низкий процент.
2. Средняя надежность в ПИФ – Паевые Инвестиционные фонды, так же в этом виде финансового актива есть множество подвидов.
3. Если вы миллионер хедж фонды для вас однозначно. Хедж фонды имеют среднюю надежность, и больший процент.
4. Отечественные хедж фонды - ОФБУ, что означает Общие Фонды Банковского Управления. Низкий процент и неразвиты.
5. Очередной и с большим капиталовложением актив это недвижимость где требуется вкладывать огромное состояние, но недвижимость менее рискованная чем предыдущие активы. Если принимать решение инвестировать именно в эти активы, то советую прочесть статью - почему иностранная недвижимость полезна для инвестиций.
6. Драгоценные металлы ну это испокон веков считалось самым выгодным видом финансового актива.
7. Доверительное управление очень хороший финансовый актив, где не требуется самому думать как умножить капитал. Но трудность заключается в другом? Как найти хорошего, прибыльного управляющего, или управляющую компанию!
8. Самостоятельная торговля акциями, иначе говоря, трейдинг, где можно самому распоряжаться активом, но трудность в выборе стратегии торговли.
9. Независимая торговля Валютой на форекс ну тут обсуждать мы не будем, на моем ресурсе столько собрано статей об форекс торговле, что хватит для того что бы иметь как минимум базовое знание об рынке.
10. Предпоследний инструмент финансового актива это - торговля фьючерсами, где есть умеренные риски, ну и сам способ инвестиций не сложный.
11. Завершает наш список видов финансовых активов торговля опционами где есть ряд преимуществ, по сравнению с фьючерсами.

Наконец, мы разглядели одиннадцать актуальных видов финансовых активов. Скажу два слова о том, с чего же приступить к инвестициям.

Естественно, новенькому инвестору рекомендовано огромную часть денежных средств инвестировать в низко-рисковые активы. А только порой перебегать на наиболее агрессивные (ну и, конечно же, наиболее доходные) стратегии. Однако наиболее основное для любого инвестора (от новенького до специалиста) это не забывать о диверсификации инвестиционного капитала. Помните, что без диверсификации вы не приумножите средства, а даже можете и потерять.

То есть, ни разу не класть целый основной капитал в один разряд актива, в особенности, когда стиль идёт о средне - и высоко - рисковых финансовых активах.

Если вы решите продавать без помощи других, то не торопитесь открывать настоящий счёт. Чтоб лично начать получать приходится продавать никак не один год, покуда не покажутся нужные познания и нужный эксперимент. И еще, нежели опытнее вы становитесь, тем не в такой мере рискуете, вбухивая в наиболее рисковые активы. То есть, с порой вы будете обретать более значительный заработок, не повышая при данном опасности потерять капитал.

Риск финансового актива

Следует отметить, что понятие «риск» имеет достаточно длительную историю, но наиболее активно начали изучать различные аспекты риска в конце XIX – в начале XX века.

Сущность, виды и критерии риска

В любой хозяйственной деятельности всегда существует опасность денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь представляют собой финансовые риски.

Финансовые риски – это коммерческие риски. Риски бывают чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения убытка или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. Финансовые риски – это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов – доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск – валютный риск: риск упущенной финансовой выгоды.

Кредитные риски - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору.

Процентный риск – опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами селенговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риск упущенной финансовой выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования) или остановки хозяйственной деятельности.

Инвестированию капитала всегда сопутствуют выбор вариантов инвестирования и риск. Выбор различных вариантов вложения капитала часто связан со значительной неопределенностью. Например, заемщик берет ссуду, возврат которой он будет производить из будущих доходов. Однако сами эти доходы ему неизвестны. Вполне возможный случай, что будущих доходов может и не хватить для возврата ссуды. В инвестировании капитала приходится также идти на определенный риск, т.е. выбирать ту или иную степень риска. Например, инвестор должен решить, куда ему следует вложить капитал: на счет в банк, где риск небольшой, но и доходы небольшие, или в более рискованное, но значительно доходное мероприятие (селенговые операции, венчурное инвестирование, покупка акций). Для решения этой задачи надо количественно определить величину финансового риска и сравнить степень риска альтернативных вариантов.

Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий – возможность получения определенного результата.

Можно выделить приемы снижения степени риска:

Диверсификация - процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения капитала, непосредственно не связанных между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов; диверсификация позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности (например, приобретение инвестором акций пяти разных акционерных обществ вместо акций одного общества увеличивает вероятность получения им среднего дохода в пять раз и, соответственно, в пять раз снижает степень риска).

Приобретение дополнительной информации о выборе и результатах. Более полная информация позволяет сделать точный прогноз и снизить риск, что делает ее очень ценной.

Лимитирование – это установление лимита, то есть предельных сумм расходов, продажи, кредита и т.п., применяется банками для снижения степени риска при выдаче ссуд, хозяйствующими субъектами для продажи товаров в кредит, предоставления займов, определения сумм вложения капитала и т.п. При самостраховании предприниматель предпочитает подстраховаться сам, нежели покупать страховку в страховой компании; самострахование представляет собой децентрализованную форму, создание натуральных и денежных страховых фондов непосредственно в хозяйствующих субъектах, особенно в тех, чья деятельность подвержена риску; основная задача самострахования заключается в оперативном преодолении временных затруднений финансово-коммерческой деятельности.

Страхование – защита имущественных интересов хозяйствующих субъектов и граждан при наступлении определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых ими страховых взносов. Правовые нормы страхования в Российской Федерации установлены законодательством.

Долгосрочные финансовые активы

Хотя не существует строгого минимального срока полезного использования для классификации актива как долгосрочного, наиболее часто используемым критерием является возможность использования актива, по меньшей мере, в течение одного года. В данную категорию включается оборудование, которое используется только в пиковых или чрезвычайных периодах, например, электрогенератор.

Активы, не используемые в ходе обычной деятельности предприятия, не должны включаться в данную категорию. Так, земля, предназначенная для перепродажи или здания, более не используемые в ходе обычной деятельности предприятия, не должны включаться в категорию основных средств. Вместо этого их следует классифицировать как долгосрочные инвестиции в недвижимость.

И наконец, если объект предназначен для продажи покупателям, то независимо от его срока полезного использования он должен быть классифицирован как запасы, а не как здания и оборудование. Например, печатный станок, предназначенный для продажи, будет классифицирован изготовителем станков как запасы, тогда, как типография, купившая этот станок для использования в ходе обычной деятельности, классифицирует его как основные средства.

Материальные активы имеют физическую форму. Земля является материальным активом, и, так как срок ее использования не ограничен, - это единственный материальный актив, не подлежащий амортизации. Здания, сооружения и оборудование (далее основные средства) подлежат амортизации. Амортизация – распределение себестоимости или переоцененной стоимости (в случае, если в последующем производится переоценка актива) материального актива длительного пользования (не являющегося землей или природными ресурсами) на расчетный срок его полезного использования. Термин относится только к активам, созданным человеком.

Природные ресурсы или истощающиеся активы отличаются от земли тем, что они приобретаются из-за ресурсов, которые могут добываться из земли и перерабатываться, а не из-за ценности их месторасположения. Примерами природных ресурсов являются железная руда в шахтах, нефть и газ на нефтяных и газовых месторождениях, запасы древесины в лесах. Натуральные ресурсы подвержены истощению, а не амортизации. Термин истощение относится к исчерпанию ресурсов путем извлечения, вырубки, выкачивания или другой добычи и способу распределения затрат.

Нематериальные активы – это долгосрочные активы, не имеющие физической формы, и в большинстве случаев относящиеся к юридическим правам или другим преимуществам, от которых ожидается получение предприятием экономических выгод в будущем. Нематериальные активы включают патенты, авторские права, торговые марки, франшизы, организационные затраты и гудвил. Нематериальные активы подразделяются на активы с ограниченным сроком использования (например, лицензия или патент), стоимость которых переносится на расходы текущего периода путем амортизации по аналогии с основными средствами; и активы с неограниченным сроком использования (например, гудвил или некоторые торговые марки), балансовая стоимость которых ежегодно тестируется на возможность возмещения. Если возмещаемая стоимость актива уменьшается и становится ниже балансовой, то разница признается в составе расходов текущего периода. Хотя такие оборотные активы, как дебиторская задолженность и расходы, оплаченные авансом, не имеют физической формы, они не являются нематериальными активами, так как они не являются долгосрочными.

Остающаяся часть фактической стоимости или суммы актива обычно называется учетной стоимостью или балансовой стоимостью. Последний термин используется в данной книге применительно к долгосрочным активам. Например, балансовая стоимость основных средств равняется их стоимости за вычетом накопленной амортизации.

Долгосрочные активы отличаются от оборотных активов тем, что они поддерживают операционный цикл, а не являются его частью. Также от них ожидается получение выгод в течение более длительного периода, чем от оборотных активов. Оборотные активы, как ожидается, реализуются в течение одного года или операционного цикла, в зависимости от того, какой из этих периодов дольше. Предполагается, что долгосрочные активы служат дольше этого периода. Вопросы менеджмента, связанные с учетом долгосрочных активов, включают источники финансирования активов и методы учета активов.

Краткосрочные финансовые активы

Краткосрочные активы – это оборотные средства, которые необходимы для ежедневной работы предприятия (компании, фирмы). Задача такого капитала - покрытие текущих расходов по мере их появления и обеспечение нормальной деятельности организации.

Краткосрочные активы – права и активы организации, которые в течение календарного года должны быть переведены в бумажный эквивалент для решения текущих задах. Как правило, краткосрочные активы составляют большую часть капитала компании.

Сущность, источники, функции краткосрочных активов

Краткосрочные активы представляют собой совокупность имущественных ценностей компании, которые способствуют обслуживанию всего хозяйственного процесса, обеспечивают нормальную деятельность и своевременное покрытие краткосрочных обязательств в течение отчетного периода (как правило, одного календарного года).

Но такое определение не до конца раскрывает сущность краткосрочных активов. Важно учитывать, что вместе с авансированием определенной суммы капитала аналогичный процесс идет в фондах стоимости дополнительных товаров, которые вырабатываются в процессе деятельности компании. Вот почему у многих организаций с высоким уровнем рентабельности объем авансируемых краткосрочных активов растет на определенную долю чистого дохода.

В случае с нерентабельными компаниями объем краткосрочных активов по завершении кругооборота может снизиться. Причина – определенные расходы в период производственной деятельности. Таким образом, краткосрочные активы представляют собой инвестируемые в денежном виде средства для формирования и дальнейшего применения оборотных фондов компании и фондов обращения. При этом основная задача – снизить объем таких вливаний к минимальным суммам, обеспечивающим нормальную работу организации и выполнением ею всех программ и расчетов с кредиторами.

Сущность краткосрочных активов можно представить в виде фондов денежных средств, в основе которых лежат финансовые отношения. В свою очередь, финансовые ресурсы компании формируют основу для дальнейшего изменения объемов краткосрочных активов.

Финансовые отношения на этапе формирования краткосрочных активов проявляют себя в следующих случаях:

В процессе создания уставного фонда организации;
- в период применения финансовых ресурсов компании для повышения объемов краткосрочных активов;
- при инвестировании остатков оборотных средств в ценные бумаги или прочие объекты.

На практике краткосрочные активы формируются на этапе учреждения компании, поэтому к первичным источникам такого капитала можно отнести:

Компании, который формируется из вносов ее учредителей;
- паевые инвестиции;
- бюджетные средства;
- поддержка со стороны спонсоров.

Все это первоначальные краткосрочные активы, объем которых в период деятельности компании может меняться. Здесь многое зависит от целого ряда факторов – условий расчетов, объема производства и так далее.

К дополнительным источникам пополнения краткосрочных активов относятся:

В период деятельности предприятия краткосрочные активы выполняют две основные функции:

1. Производственная. "Авансируясь" в оборотные фонды, краткосрочный капитал поддерживает деятельность компании на стабильном уровне, обеспечивает нормальное протекание всех процессов и в полном объеме переносит свою стоимость на производимую продукцию.
2. Расчетная. Особенность этой функции – участие в завершение кругооборота капитала и превращение товарной формы активов в обычные деньги.

Краткосрочные активы представляют собой комплекс денежных и материальных ресурсов. В связи с этим от правильности управления такими активами и четкости их организации во многом зависит устойчивость всей компании.

При этом организация краткосрочных активов выглядит следующим образом:

1. Определяется состав и форма краткосрочного капитала.
2. Рассчитывается необходимый объем оборотного капитала и предусматривается ежегодный прирост таких потребностей.
3. Определяются источники формирования краткосрочного капитала, а также формируется рациональная схема дальнейшего финансирования.
4. Производится размещение активов по основным сферам производства компании.
5. Осуществляется распоряжение краткосрочными активами и постоянный контроль их объема.
6. Назначаются лица, которые несут ответственность за эффективное применение краткосрочных активов.

Классификация и структура краткосрочных активов

Система краткосрочных активов не является цельной – она состоит из множества различных элементов, которые и формируют ее конечную структуру.

К основным компонентам структуры краткосрочных активов можно отнести:

1. Основные запасы компании – материалы, затраты на продажу товаров, животные на откорме (для предприятий АПК), незавершенное производство, уже готовая продукция, материалы, отгруженные товары, затраты в будущем (в срок действия отчетного периода), прочие запасы и расходы. Среди перечисленных выше компонентов особое внимание стоит уделить отгруженным товарам. Данную категорию можно рассматривать в нескольких направлениях – период платежей, который еще не наступил, и период платежей, который уже прошел. Данный элемент краткосрочных активов является негативным, ведь он возник по причине нарушения расчетно-хозяйственной деятельности компании, ухудшения договорной и расчетной дисциплины. Кроме этого, такие проблемы часто связаны с появлением брака продукции или нарушениями в ассортименте.
2. Долгосрочные активы, основное назначение которых – дальнейшая продажа.
3. НДС, который рассчитан для услуг, работ и товаров, купленных компанией.
4. Краткосрочные инвестиции.
5. Деньги и их эквивалент.
6. Краткосрочные дебиторские долги.
7. Прочие краткосрочные активы.

Краткосрочные активы можно условно разделить на заемные, собственные и привлеченные.

В комплексе вся эта группа должна применяться для решения первоочередных задач в процессе производства:

1. Собственный капитал выступает в качестве источника формирования постоянных потребностей компании в размере норматива и деньгах.
2. Свою временную потребность в краткосрочных активах предприятие, как правило, покрывает за счет коммерческих и банковских кредитов, что относится к заемному капиталу.
3. В свою очередь, привлеченный капитал – кредиторская задолженность. При этом привлеченный капитал отличается от заемного. Для последнего характерен принцип платности. Сущность привлеченного капитала – в обыкновенной отсрочке платежа на определенный срок.

Краткосрочные активы зависят от планирования и принципов работы компании, что позволяет выделить два вида такого капитала:

1. Нормируемые активы – капитал, который можно и нужно планировать на будущее. К таким краткосрочным активам можно отнести – готовую продукцию, незавершенное производство, продукцию для перепродажи, производственные запасы.
2. Ненормируемые активы – это средства на счетах в банке, краткосрочные инвестиции, дебиторская задолженность и так далее.

Краткосрочные активы можно разделить и по степени ликвидности. Так, можно выделить капитал:

Абсолютной ликвидности (деньги);
- высокой ликвидности (краткосрочные инвестиции и дебиторские задолженности). К данной категории относятся те активы, которые можно быстро перевести в денежный эквивалент;
- средней ликвидности - товары, готовая продукция;
- слабой ликвидности. Сюда можно отнести незавершенное производство, хозяйственные принадлежности, оборудование, инвентарь, материалы и так далее;
- низкой ликвидности. Затраты, планируемые на будущий период, дебиторская задолженность.

Краткосрочные активы можно классифицировать по периоду функционирования:

Переменная часть активов. Данная составляющая может меняться в период деятельности компании и зависеть от сезона, спроса на продукцию и прочих факторов. Здесь, как правило, выделяется средняя и максимальная часть;
- постоянная часть неизменна и не зависит от каких-либо аспектов деятельности компании. Она не связана с целевым назначением, досрочным завозом продукции, необходимостью сезонного хранения и так далее.

Учет финансовых активов

020100000 "Денежные средства учреждения";
020500000 "Расчеты по доходам";
020600000 "Расчеты по выданным авансам";
020800000 "Расчеты с подотчетными лицами";
020900000 "Расчеты по ущербу имуществу";
021001000 "Расчеты по НДС по приобретенным материальным ценностям, работам, услугам".

Для учета операций со средствами, находящимися на счетах учреждений, открытых в кредитных организациях или в органах Казначейства России (в финансовом органе соответствующего бюджета), а также операций с наличными денежными средствами и денежными документами предназначен счет 020100000 "Денежные средства учреждения".

Учет средств, находящихся во временном распоряжении

Операции со средствами, находящимися во временном распоряжении, отражаются в учете с применением кода "3" в 18-м разряде счетов:

320111000 "Денежные средства учреждения на лицевых счетах в органе казначейства";
330401000 "Расчеты по средствам, полученным во временное распоряжение".

Например, на этих счетах осуществляется бюджетный учет финансового обеспечения заявок на участие в торгах и залога по обеспечению государственных контрактов. В случае отказа победителя торгов от подписания контракта, а также ненадлежащего исполнения условий контракта осуществляется удержание денежных средств с последующим перечислением средств в доход бюджета.

Для отражения в бюджетном учете финансового обеспечения государственных контрактов в форме банковской гарантии или поручительства третьего лица применяется забалансовый счет 10 "Обеспечение исполнения обязательств".

Средства, находящиеся во временном распоряжении, должны быть или возвращены тому лицу, от которого получены (у кого изъяты), или перечислены в доход бюджета.

Пример:

Казенное учреждение, являясь государственным заказчиком, объявило о проведении открытого конкурса, по условиям которого участники должны направить на лицевой счет для учета средств во временном распоряжении 54 000 руб. в виде обеспечения заявки за участие в конкурсе. Две организации (ЗАО "Маяк" и ООО "Корпорация 21 век") стали участниками конкурса и перечислили указанную сумму. По итогам рассмотрения конкурсных заявок победителем была признано ООО "Корпорация 21 век", однако от заключения государственного контракта организация отказалась.

Финансовые активы и пассивы

Для начала отметим, что есть два подхода, два определения - устоявшийся в бухгалтерском учете и прижившийся с легкой руки Кийосаки. Первый считается правильным среди людей, реально занимающихся финансами, второй - подкупает своей простотой, поэтому с него и начнем.

Согласно Кийосаки, актив - это "все, что кладет деньги в твой карман", что помогает обрести пассивный доход ("активно работает на тебя, а ты сам пассивен".

Соответственно, пассив - "все, что заставляет тебя тратить деньги". Выгодная инвестиция дает вам актив - например, хорошие, стабильно растущие акции. Пассив мы вешаем себе на шею, например, когда покупаем в кредит дом - приходится постоянно платить банку проценты. Все очень просто, не так ли?

Оставим пока это толкование и перейдем к "настоящему", бухгалтерскому пониманию активов и пассивов. Оно лишь немного сложнее растиражированной американской формулы.

Пассивы и активы - это две части бухгалтерского баланса, который является простой формой обобщения информации о деятельности и экономическом положении той или иной компании. Не нужно пугаться словосочетания "бухгалтерский баланс".

По сути, это просто таблица, с помощью которой можно быстро найти ответы на множество вопросов:

Чем владеет предприятие?
кто владеет предприятие?
каков оборот компании?
откуда у фирмы деньги?

В графе "активы" содержится имущество предприятия:

Оборотный капитал (деньги на расчетном счету, закупленное сырье, запасные части для оборудования и т.д.)
внеоборотный капитал (иначе основной - это здания и сооружения, в которых происходит производство, офисы, главная интеллектуальная собственность (патенты) и так далее вплоть до прав на определенные доменные имена: например, для компании "Яндекс" обладание доменом ya.ru более чем важная часть капитала).

В столбце "пассивы" находятся источники имущества (очень точная фраза, хорошо отражающая суть. Она нам еще пригодится.):

Собственные деньги: уставной капитал (владельца), не распределенная прибыль;
Заемный капитал - кредиты, ссуды на развитие бизнеса;
Деньги акционеров.

Почему пассивы называются источниками активов? Да потому что увеличить активы можно за счет пассивов. Эти две части таблицы соответствуют друг другу (недаром она называется именно балансом). Кроме того, в условиях правильного (точнее, законного) ведения бизнеса, эти две чаши весов постоянно остаются уравновешенными.

Например: компания берет кредит в 1 миллион $. Это приводит к 2 последствиям:

А) миллион долларов появляется на ее текущих счетах (прибавка в столбец А);
б) миллион долларов приплюсовывается к ее обязательствам, заемному капиталу (прибавка в столбец П).

Наконец, чтобы стало совсем понятно, обратимся к определениям международной системы финансовой отчетности (МСФО). Согласно этим определениям, получается следующая формула:

Активы = Пассивы = Капитал + Обязательства

Так вот, если с обязательствами и активами все довольно понятно, то такое привычное слово "капитал" определяется как "это доля в активах компании, остающаяся после вычета всех ее обязательств". Обязательно обратите внимание на эту фразу! (она пригодится нам позже).

Зачем такое подробное изложение на страницах сайта, посвященного простой финансовой грамотности? Тут есть две причины:

А) Понимание этих начал бухгалтерского учета позволяет лучше понять суть финансовых пассивов и активов применительно к личным деньгам, семейному бюджету и правильно сориентироваться в отношении его формирования.
б) Собственный бизнес - один из главных способов достижения финансовой независимости. Так что лучше знать, чем не знать элементарные вещи в отношении учета.

Ну и собственно к главной теме. К правильному пониманию предмета нашего разговора в отношении одного человека. Как я уже говорил, определение Кийосаки кажется мне слишком упрощенным и даже искажающим реальную действительность. А это опасно - ведь думая искаженными, неверными понятиями мы будем принимать неверные решения, связанные с деньгами.

Поэтому я предлагаю перенести принятую в бухгалтерском мире концепцию на личные финансы.

Тогда получается, что:

Активы - это то, чем человек владеет и пользуется в своей жизни, независимо от того, требует ли это расходов или напротив, приносит доходы.
- пассивы - это сумма обязательств человека. То есть: все его долги, обязанности уплатить налоги, страховые взносы, и так далее вплоть до необходимости сделать подарки нелюбимым родственникам и не распределенная прибыль.

Распределенная прибыль - перестает существовать в реальном мире, она превращается в активы. Накопленная за годы жизни прибыль - это и есть капитал.

В чем кардинальная разница таких подходов? Очень просто: если рассматривать личный бюджет с точки зрения принятых в бухгалтерском учете концепций, то две части таблицы "А" и "П" настолько различны, что их вообще невозможно спутать.

Активы - реально существуют. Это вещи, ценные бумаги, объекты авторского права. Пассивы - только показывают отношение разных людей и компаний к активам. Они существуют только в отношениях между людьми и в их памяти, на бумаге. Разве можно пощупать долг или простроченный счет? Вы можете потрогать только бумагу. А накопленная за годы жизни прибыль? Она превратилась в реальные вещи и есть только в нашей памяти (и, у особо аккуратных людей) - в записях, денежных отчетах.

Финансовые внеоборотные активы

К ним относятся основные средства (балансовые счета 01, 02), доходные вложения в материальные ценности (балансовые счета 03, 02), нематериальные активы (балансовые счета 04, 05), расходы на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические работы (балансовый счет 04), долгосрочные финансовые вложения (балансовый счет 58 (субсчет 55/3 "Депозитные счета")), капитальные затраты в приобретение (создание) внеоборотных активов (балансовый счет 08), в т.ч. незавершенное строительство (субсчет 08/3 "Строительство объектов основных средств").

Финансовые внеоборотные активы представляют собой активы организации, относимые бухгалтерским законодательством Российской Федерации к объектам основных средств, нематериальных активов, к доходным вложениям в материальные ценности и другим активам.

Итак, какие же активы должны учитываться фирмой в составе внеоборотных активов? Для ответа на этот вопрос обратимся к бухгалтерской отчетности организации, а именно к форме N 1 "Бухгалтерский баланс", утвержденной Приказом Минфина России N 67н "О формах бухгалтерской отчетности организаций".

Внеоборотные активы отражаются в разд. 1 "Внеоборотные активы" актива баланса и подразделяются следующим образом:

Нематериальные активы (строка 110);
- Основные средства (строка 120);
- Незавершенное строительство (строка 130);
- Доходные вложения в материальные ценности (строка 135);
- Долгосрочные финансовые вложения (строка 140);
- Отложенные налоговые активы (строка 145);
- Прочие внеоборотные активы (строка 150).

Рынок финансовых активов

Деньги являются специфическим объектом рыночной купли-продажи, поскольку они сами являются всеобщим платежным средством, выполняющим функции меры стоимости, средства обращения и средства сбережения (накопления). Их ценой является номинальная процентная ставка (альтернативная стоимость денег), которая либо выплачивается при получении кредитов, либо выступает в форме неявных издержек (недополученного дохода) владельцев денег. При макроэкономическом анализе денежного рынка рассматриваются проблемы формирования спроса и предложения денег, механизм установления рыночного равновесия.

Ценные бумаги - это активы, дающие их владельцам право на получение денежного дохода в будущем. Существуют различные разновидности ценных бумаг. Некоторые из них (например, облигации) приносят их владельцам фиксированный доход, другие (обыкновенные и привилегированные акции, фондовые опционы и др.) - переменный доход. Поскольку при анализе макроэкономических проблем основное внимание уделяется рынку денег, все остальные финансовые активы (кроме денег) объединяются в один, называемый облигациями. Облигации, рассматриваемые в столь широком смысле слова, олицетворяют собой все активы, приносящие денежный доход. При более детальном исследовании рынка ценных бумаг изучаются вопросы формирования их оптимального портфеля, а также специфика ценообразования на облигации и акции.

В макроэкономической теории все субъекты финансового рынка делятся на две группы: банки и публику. Такое деление обусловлено спецификой функциональной роли, выполняемой каждым субъектом на рынке денег. Банки, т. е. банковская система, объединяющая Центральный банк и коммерческие банки, обеспечивает предложение денег в экономике каждой страны. Публика, к которой относятся все основные макроэкономические субъекты, участвующие в кругообороте доходов и расходов в экономике (домохозяйства, фирмы, государственные учреждения, иностранный сектор), предъявляет спрос на деньги. На рынке ценных бумаг банки и публика могут выступать в роли как продавцов, так и покупателей.

Рынок финансовых активов является наиболее совершенным из всех национальных рынков. Он чаще других находится в состоянии равновесия или приближается к нему. Такая особенность рынка определяется рядом обстоятельств, к числу которых относятся: высокая степень ликвидности объектов купли-продажи, профессионализм основных участников рынка (банков и финансовых посредников, с помощью которых публика продает и покупает ценные бумаги), конкурентность рынка.

Периодически возникающие существенные диспропорции на рынке приводят к ситуации финансового кризиса и оказывают негативное влияние на функционирование всей национальной экономики.

Рынки денег и ценных бумаг тесно взаимодействуют между собой. Они являются своего рода «зеркальным отражением» друг друга. Увеличение предложения денег, как правило, связано с ростом спроса на ценные бумаги. Увеличение предложения ценных бумаг порождается ростом спроса на деньги. В том случае, когда на рынке денег возникает дефицит, на рынке ценных бумаг наблюдается избыток. И наоборот, избыток на рынке денег означает дефицит на рынке ценных бумаг. В результате взаимодействия рынков друг с другом они приходят в равновесие одновременно.

Структура финансовых активов

Структурой активов называют структуру инвестиционного портфеля в момент его непосредственного образования. Она заключается в доле вложений в акции и ценные бумаги, в документы, во внутригосударственные активы, а также в иностранные активы. В процессе оценки финансового состояния предприятия проводится анализ структуры активов, который основывается на текущей динамике.

Внеоборотные активы включают:

Незавершённые строительства;
главные/основные средства;
нематериальные активы;
долгосрочное денежное вложение;
налоговые отложенные активы;
доходное вложение;
другие внеоборотные активы.

В состав оборотных активов входят:

Задолженность по дебиту;
краткосрочное финансовое вложение;
запасы;
денежные массы;
другие оборотные активы.

Отраслевые особенности, степень автоматизации производства, политика руководства в сфере капиталовложений определяют соотношение главного и оборотного капитала. Сопоставив рост оборотных активов с ростом внеоборотных, можно увидеть, что увеличение оборотных активов значительно опережает темп увеличения внеоборотных. Подобный анализ динамики и структуры активов характеризуется не только лишь расширением масштаба производства, но и замедлением оборота, что способно вызвать увеличение потребностей в общем объёме.

Анализ даёт возможность изучить структуру оборотного капитала, а также его размещение в производстве. Отвлечение доли оборотных активов на получение ссуды даёт представление о подлинной иммобилизации доли средств из производства. При этом не исключено, что производственный потенциал предприятия (продажи автомобилей, оборудования, главных средств) будет сокращаться.

Размещение средств организации

Размещение средств обладает огромным значением в увеличении эффективности финансовой деятельности. От того, какие именно ресурсы вложены в основные и оборотные средства, какое именно их количество размещено в сферах производства, обращения, в денежных и материальных формах, насколько их соотношение оптимально между собой, во многом зависят итоги и решения производственно-финансовой деятельности, а также и финансовое состояние предприятия. Верные заключения о возможных причинах изменений в структуре организационных активов позволит сделать подробный анализ состава и структуры активов.

В первую очередь в ходе анализа изучаются разнообразные изменения в составе, структуре, динамике, после чего даётся соответствующая оценка. При этом анализируются изменения в каждом разделе текущих активов баланса.

Уровень ликвидности считается главным признаком группировки статей активов баланса. Именно он подразделяет все активы баланса на основной капитал, долгосрочные активы и текущие. Средства предприятия используются во внутреннем обороте, а также за его границами – приобретение ценных бумаг и акций, дебиторская задолженность.

Анализ влияния на ФСП изменений и роста счетов дебиторов

Рост денежных масс на банковских счетах свидетельствует об укреплении ФСП. Сумма денежных средств должна быть достаточной для обеспечения погашений абсолютно всех срочных платежей. Результатом неверного применения оборотного капитала может быть наличие огромных остатков денежных масс. Их необходимо пускать в оборот в целях приобретения доходности путём расширения собственного производства и вложений в ценные бумаги и акции различных предприятий.

Очень важно совершать анализ структуры актива баланса и анализ влияния на ФСП изменений. При расширении деятельности предприятия возрастает количество покупателей, а также дебиторская задолженность. При этом предприятие имеет возможность сокращения отгрузки продукции. В подобной ситуации уменьшаются счета дебиторов. Таким образом, увеличение задолженности не всегда может отрицательно оцениваться.

Требуется отличать просроченную и нормальную задолженности. Просроченная задолженность может создать определённые денежные затруднения, поскольку предприятие станет ощущать явный недостаток денежных ресурсов, необходимых для получения производственного запаса, заработной платы, других целей. При этом, ни в коем случае нельзя замораживать средства. Это может привести к значительному замедлению оборота капитала. Именно потому предприятия заинтересованы в сокращении срока погашения платежей.

В ходе анализа важно изучить динамику, состав, причины, давность формирования дебиторской задолженности и установить, существуют ли нереальные суммы для взыскания. При их наличии требуется в срочном порядке привлечь разнообразные меры по взысканию средств. Не исключается при этом и обращение в судебный орган. Для осуществления анализа дебиторской задолженности применимы материалы бухгалтерского учёта.

Особую актуальность неплатежи приобретают в условиях инфляции. В последний момент дебиторская задолженность предприятий достигает уже поистине астрономического предела, значительная часть которого в ходе инфляции просто способна теряться. При инфляции в тридцать процентов в год в конце необходимого периода можно приобретать всего семьдесят процентов того, что можно было приобрести ещё в начале года.

Значительно влияет на ФСП непосредственное состояние производственного запаса. Наличие небольших по объему, но подвижных запасов означает, что наименьшая сумма денежных наличных ресурсов размещается в запасах. Накопление большого запаса указывает на непосредственный спад деятельности организации. Важно при этом в обязательном порядке проводить анализ структуры активов предприятия. Анализ активов предприятия является делением каждой расходной статьи отчёта о доходности и убытках, и выявляет направления и закономерности изменений в течение определенного отрезка времени.

Вертикальный и горизонтальный структурный анализ

На большинстве предприятий значительный удельный вес занимает в текущем активе уже готовая продукция. Связанная с конкуренцией потеря рынков сбыта, а также пониженная покупательная способность хозяйствующего субъекта, населения, высокая себестоимость товаров, сбой в выпуске продукции приводят к длительным замораживаниям оборотных денежных средств.

При увеличении общих сумм активов в организации предприятию необходимо повысить собственный потенциал. При наличии инфляции это достаточно трудно сделать. Вновь поступающие запасы отражаются по текущей стоимости, а ранее поступающие запасы по дате поступления. При этом не переоценивается денежная наличность.

Структурный анализ делится на: вертикальный и горизонтальный. Вертикальный анализ определяет структуру итогового финансового показателя и одновременно выявляет влияние каждого типа актива на общий результат. В процессе анализа можно выявить определённую стратегию хозяйствующего объекта по отношению к долгосрочным вложениям.

Анализ оборотных активов основывается на внутренних учётных данных. Для этого определяется удельный вес активов с маловероятной реализацией. К подобным активам относятся запасы продукции и материалов, а также незавершенное производство. В настоящий момент одной из главных причин спада в производстве является снижение эффективности и низкая платёжеспособность предприятия. Для анализа причин образования остатков продукции требуется использовать аналитические данные складского учёта и инвентаризации.

Источники финансовых активов

За счет собственных источников формируется, как правило, минимальная стабильная часть оборотных средств. Наличие собственных оборотных средств позволяет предприятию свободно маневрировать, повышать результативность и устойчивость своей деятельности.

Формирование оборотных средств происходит в момент создания организации и образования ее уставного фонда за счет инвестиционных средств учредителей. В дальнейшем минимальная потребность организации в оборотных средствах покрывается за счет собственных источников: прибыли, уставного капитала, резервного капитала, фонда накопления и целевого финансирования. Однако в силу целого ряда объективных причин (инфляция, рост объемов производства, задержки в оплате счетов клиентов) у организации возникают временные дополнительные потребности в оборотных средствах, покрыть которые за счет собственных источников невозможно. В таких случаях для финансового обеспечения хозяйственной деятельности привлекаются заемные источники: банковские и коммерческие кредиты, займы, инвестиционный налоговый кредит, инвестиционные вклады работников организации, облигационные займы, а также источники, приравненные к собственным средствам, так называемые устойчивые пассивы. Последние не принадлежат предприятию, но постоянно находятся в его обороте и служат источником формирования оборотных средств в сумме их минимального остатка. К ним относятся: минимальная переходящая из месяца в месяц задолженность по оплате труда работникам предприятия; резервы на покрытие предстоящих расходов; минимальная переходящая задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами; средства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за продукцию (работ, услуг); средства покупателей по залогам за возвратную тару; переходящие остатки фонда потребления и др.

Заемные средства представляют собой в основном краткосрочные кредиты банка, с помощью которых удовлетворяются временные дополнительные потребности в оборотных средствах. Основными направлениями привлечения кредитов для формирования оборотных средств являются: кредитование сезонных запасов сырья, материалов и затрат, связанных с сезонным процессом производства; временное восполнение недостатка собственных оборотных средств; осуществление расчетов и опосредование платежного оборота.

Банковские кредиты предоставляются в форме инвестиционных (долгосрочных) кредитов или краткосрочных ссуд. Назначение банковских кредитов - финансирование расходов, связанных с приобретением основных и текущих активов, а также финансирование сезонных потребностей организации, временного роста товарно-материальных запасов, временного роста дебиторской задолженности, налоговых платежей, экстраординарных расходов.

Краткосрочные ссуды могут предоставляться: правительственными учреждениями; финансовыми компаниями; коммерческими банками; факторинговыми компаниями.

Предоставление кредита регулируют следующие нормативные акты - статьи 819-821 ГКРФ и Федеральный закон № 395-1 «О банках и банковской деятельности».

При заемном финансировании кредитор в любом случае, прежде чем открыть финансирование, определяет кредитоспособность заемщика. Кредитоспособность - способность лица полностью и в срок рассчитаться по своим долговым обязательствам. Не следует путать кредитоспособность с платежеспособностью, которая фиксирует неплатежи. Кредитоспособность - прогнозирование платежеспособности на перспективу.

Кредитоспособность определяется по следующим факторам:

Моральные качества заемщика, честность;
- искусство заемщика работы с финансами, надежность расчетов;
- род занятий, ожидаемый посильный процент по кредиту;
- наличие вложений в недвижимость, степень неподвижности капитала, гарантия возврата кредита.

Кредитоспособность определяется с помощью следующих показателей:

Ликвидность компании;
- оборачиваемость капитала;
- устойчивость компании;
- прибыльность.

Банковские кредиты бизнесу могут быть различны по следующим признакам:

1. По сроку кредитования:
- краткосрочный кредит выдается на срок менее 1 года;
- среднесрочный кредит выдается на срок от 1 до 3 лет;
- долгосрочный кредит выдается на срок более 3 лет.

2. По реальности кредитования:
- выдаваемые кредиты - это получение заемщиком от банка в кредит реальных денежных сумм;
- овальные кредиты - это поручительства (гарантии) банков по обязательствам клиента перед третьими лицами; в случае невыполнения обязательств клиента банк выплачивает третьему лицу по обязательствам клиента, а между собой и клиентом оформляет сделку как кредит с определенной платой.

3. По условиям кредитования:
- обычный кредит имеет обычные условия;
- льготный кредит имеет льготные условия и предоставляется определенным категориям заемщиков или под определенные проекты; в принципе, если банк заинтересован в клиенте и имеет к нему особое расположение, то можно говорить о льготных условиях кредитования.

4. По способу (методу) расчета суммы кредита:
- сумма кредита рассчитывается исходя из определенного оборота. Такой расчет производится, когда основным источником погашения кредита является денежный поток клиента. В этом случае в России в среднем действует правило - банки на год в среднем дают 1 месячный оборот. Но часто также к рассмотрению условий кредита подходят индивидуально;
- сумма кредита рассчитывается исходя из определенного остатка. Такой расчет производится, когда по кредиту предоставляется отличный залог, на который твердо можно рассчитывать в качестве источника погашения кредита. Максимальный объем кредита составляет 50-70 % от суммы, в которую оценен залог;
- сумма кредита рассчитывается смешанным способом. В целом для банка важно знать, что кредит будет погашен. Значит, в любом случае банк смотрит на финансовые потоки - хватит ли заемщику средств для погашения кредита.

5. По выдаче объема кредита:
- полный кредит подразумевает выдачу полной суммы кредита;
- кредитная линия - способ ограничения максимального кредита и выдачи средств по мере потребности. Кредитная линия чаще используется для развития бизнеса. Преимущество для клиента состоит в том, что он может не платить лишних процентов, временно отказавшись от получения определенной суммы, то есть может брать кредит размером по своему усмотрению в рамках лимита. Увеличение суммы займа в рамках лимита не требует отдельного договора.

6. По способу погашения кредита:
- погашение суммы кредита в конце срока;
- равномерное ежемесячное погашение суммы кредита в течение срока;
- погашение в соответствии с утвержденным графиком (неравномерное, возможно с льготным периодом).

Наряду с банковскими кредитами источниками финансирования оборотных средств являются коммерческие кредиты других организаций, оформляемые в виде займов, векселей, товарного кредита и авансовых платежей.

Коммерческий кредит предоставляется компании на договорной основе другими компаниями за счет временно свободных денежных средств на условиях обязательного возврата и платности.

Товарный кредит - это коммерческий кредит, который предоставляется в товарной форме продавцами покупателям в виде отсрочки платежа за проданные товары. При товарном коммерческом кредите источником финансирования являются средства компании-продавца.

Обеспечением по коммерческому кредиту является обязательство должника (покупателя) погасить в определенный срок как сумму основного долга, так и начисляемые проценты (если они начисляются). Использование коммерческого кредита требует наличия у продавца достаточного резервного капитала на случай замедления поступлений от должников.

Предоставление коммерческого и товарного кредитов регулируется статьями 822, 823 ГК РФ. Любой из подходов может быть наиболее эффективным в конкретных условиях. Выбор подхода - главная задача кредитной политики компании.

Возможны комбинации подходов:

1. Обычный порядок осуществления. При обычной схеме покупатель заказывает товар, товар отгружается, а платеж за него производится в установленные сроки после получения счета.
2. Вексельный способ. Используется переводной вексель (тратта) - письменный приказ кредитора заемщику об уплате последним определенной суммы третьему лицу (ремитенту). После поставки товаров продавец (кредитор) выставляет переводной вексель на покупателя (заемщика), который, получив коммерческие документы, акцептует его, т. е. дает согласие на оплату в указанный на нем срок.
3. Скидка при условии оплаты в определенный срок. Для покупателя в контракте или иным способом устанавливается 2 срока оплаты: первый (льготный) - для выплаты со скидкой, второй (окончательный) - крайний срок погашения долга. Суть способа - в стимулировании покупателя заплатить в течение первого срока. Если платеж будет произведен покупателем в первый срок, то из цены будет вычтена скидка. Иначе вся сумма должна быть выплачена в установленный второй срок.
4. Открытый счет. Заключается договор, в соответствии с которым покупатель может делать периодические закупки без обращения за кредитом в каждом отдельном случае в рамках установленной для него суммы кредита.
5. Сезонный кредит. Подход обычно применяется в отдельных секторах экономики, например в производстве игрушек, сувениров и других изделий массового потребления, рассчитанных для какой-то даты. Розничным торговцам разрешается покупать товары задолго до намеченной даты с целью организации необходимых запасов перед пиком сезонных продаж и отсрочить платеж за товар до конца распродажи.

Такой подход позволяет производителю выпускать продукцию и сразу ее отгружать, не обременяя покупателя необходимостью срочного платежа. Для производителя это означает отсутствие дополнительных расходов на складирование, хранение и др., так как необходимый объем продукции отгружает сразу после производства, которое начинается задолго до пика сезонных продаж.

Например, производители игрушек разрешают торговцам закупать игрушки за несколько месяцев до новогодних праздников, а платить за товар - в январе-феврале.

6. Консигнация. При консигнации розничный торговец может получать товары без оплаты. Если товары будут проданы, то возникнет обязательство по оплате, а если товары не будут проданы, то розничный торговец может вернуть товар производителю без выплаты неустойки.

Консигнация обычно применяется при реализации новых, нетипичных товаров, спрос на которые трудно предположить. Торговцы не хотят рисковать и поэтому предлагают поставщикам только такие условия работы. Например, при продаже новых учебников для институтов книгоиздатели посылают свои книги на точки торговли с условием их возврата, если они не будут куплены.

Инвестиционный налоговый кредит предоставляется предприятию органами государственной власти и представляет собой временную отсрочку налоговых платежей организации. Для получения инвестиционного налогового кредита организация заключает кредитное соглашение с налоговым органом по месту своей регистрации.

Инвестиционный взнос (вклад) работников - это денежный взнос работника в развитие экономического субъекта под определенный процент. Интересы сторон оформляются договором или положением об инвестиционном вкладе.

Потребности организации в оборотных средствах могут покрываться также за счет выпуска в обращение долговых ценных бумаг или облигаций. Облигация удостоверяет отношения займа между держателем облигации и лицом, эмитировавшим документ. Облигации предполагают срочность, возвратность и платность с фиксированной, плавающей или равномерно возрастающей купонной ставкой, а также с нулевым купоном (беспроцентные облигации). Доход по беспроцентным облигациям выплачивается один раз при погашении ценных бумаг по выкупной цене.

По срокам займа облигации классифицируются на краткосрочные (1-3 года), среднесрочные (3-7 лет) и долгосрочные (7-30 лет). Облигации предприятия, как правило, являются высокодоходными ценными бумагами, хотя надежность их ниже, чем других ценных бумаг.

К прочим источникам формирования оборотных средств относятся средства предприятия, временно не получаемые по целевому назначению (фонды, резервы и др.).

Правильное соотношение между собственными, заемными и привлеченными источниками образования оборотных средств играет важную роль в укреплении финансового состояния организации.

В ходе анализа оценивается потребность организации в оборотных средствах, которая затем сравнивается с величиной имеющихся финансовых источников. При этом анализ источников формирования оборотных средств включает не только оценку их динамики, но рассмотрение структуры как в целом по видам источников, так и детализирование - по компонентам внутренней структуры.

Определение целесообразности привлечения того или иного финансового источника проводится на основе сравнения показателей рентабельности вложений данного вида и стоимости (цены) источника. Особенно актуальна эта проблема для заемных средств.

В процессе кругооборота оборотных средств источники их формирования, как правило, не различаются. Однако это не означает, что система формирования оборотных средств не влияет на скорость и эффективность использования оборотных средств. Избыток оборотных средств означает, что часть капитала организации бездействует и не приносит дохода. Недостаток оборотного капитала тормозит ход производственного процесса, замедляя скорость хозяйственного оборота средств организации.

Вопрос об источниках формирования оборотных средств важен еще с одной позиции. Конъюнктура рынка постоянно меняется, поэтому потребности организации в оборотных средствах нестабильны. Покрыть их лишь за счет собственных источников обычно практически невозможно. Привлекательность работы организации за счет собственных источников уходит на второй план. Опыт показывает, что в большинстве случаев эффективность использования заемных средств оказывается более высокой, чем эффективность использования собственных средств. Поэтому основной задачей управления процессом формирования оборотных средств становится обеспечение эффективности привлечения заемных средств.

Способов и схем и источников формирования активов организации как отмечено выше множество, в связи с эти достаточно остро стоит вопрос о грамотном управлении этими источниками на предприятии.

Финансовые активы банков

В категорию активов банка также попадают объекты собственности, которые принадлежат коммерческой организации. В названную категорию попадают средства вкладчиков, которые используются для получения прибыли, а также собственный капитал банка.

Активы банка растут благодаря проведению мероприятий, направленных на размещение привлеченных и собственных средств, а если говорить еще конкретнее, за счет инвестиционных операций и кредитования. Главный критерий качества банковского актива – прибыль, которую н приносит.

К банковским активам принято относить недвижимость, ценные бумаги, инвестиции, ссуды, а также все остальные объекты, которые могут оцениваться в денежном эквиваленте.

Банки - центры, где в основном начинается и завершается деловое партнерство. От четкой грамотной деятельности банков зависит в решающей мере здоровье экономики. Без развитой сети банков, действующих именно на коммерческой основе, стремление к созданию реального и эффективного рыночного механизма остается лишь благим пожеланием.

Коммерческие банки - универсальное кредитное учреждение, создаваемое для привлечения и размещения денежных средств на условиях возвратности и платности, а также для осуществления многих других банковских операций.

Структура и качество активов в значительной степени определяют ликвидность и платежеспособность банка, а, следовательно, его надежность. От качества банковских активов зависят достаточность капитала и уровень принимаемых кредитных рисков, а от согласованности активов и пассивов по объемам и срокам - уровень принимаемых валютного и процентного рисков.

Банковский портфель активов и пассивов - это единое целое, применяемое для достижения высокой прибыли и приемлемого уровня риска. Совместное управление активами и пассивами дает банку инструмент для защиты депозитов и займов от воздействия колебаний циклов деловой активности и сезонных колебаний, а также средств для формирования портфелей активов, способствующих реализации целей банка. Суть управления активами и пассивами заключается в формировании тактики и осуществлении мероприятий, которые приводят структуру баланса в соответствие с его стратегией.

Качество активов банка оказывает влияние на все аспекты банковских операций. Если заемщики не платят проценты по своим займом, чистая прибыль банка будет уменьшена. В свою очередь, низкие доходы (чистая прибыль) может стать причиной недостатка ликвидности. При недостаточном поступлении наличности банк должен увеличивать свои обязательства просто для того, чтобы оплатить административные расходы и проценты по своим имеющимся займам. Нестабильная (низкая) чистая прибыль также делает невозможным увеличение капитала банка. Плохое качество активов непосредственно влияет на капитал. Если предполагается, что заемщики не оплатят основные суммы своих долгов, активы требуют свою ценность, и капитал уменьшается. Слишком большое число непогашенных займов является самой распространенной причиной неплатежеспособности банков.

В гл. 19 была изложена логика оценки капитальных финансовых активов с помощью /Х^-модели. Этот подход весьма нагляден и прост (подчеркнем: прост алгоритмически, но не в плане оценки исходных параметров модели), однако он имеет очень существенный недостаток: оценка ведется без учета риска. Между тем мы знаем, что подавляющее большинство операций на рынке всегда имеет рисковую компоненту, а потому оценка рыночной характеристики товаров, на них торгуемых, должна выполняться с учетом этой компоненты.
Если на рынке однн товар, если параметры его продажи заданы монополистом, если условия функционирования монополиста иредопределенны и т, д., то высока и определенность в отношении торгуемого актива. Ситуация в корне меняется, когда на рынке появляется множество контрагентов (продавцов и покупателей), когда вводится элемент стохастпчности в условия производства и продажи, когда конкуренция вынуждает участников рынка прибегать к разного рода ухищрениям в отношении их поведения на рынке и др. То же имеет место на финансовых рынках; более того, фактор взаимосвязи и взаимообусловленности между базовыми характеристиками торгуемых на них активов (а таковыми, как мы знаем, являются доходность и риск) проявляется даже в более акцентированном виде (из-за существенной видовой однородности товаров, быстроты операций с ними, ценовой волатильности и др.).

Таким образом, мы пришли к очевидному выводу: оценку капитальных финансовых активов необходимо осуществлять, рассматривая оцениваемый актив в контексте рынка, т. е. в его взаимосвязи и взаимообусловленности с другими аналогичными (в той или иной степени) активами. В разд. 1.9 мы упоминали о роли ученых в разработке теории и практики оценивания на рынке капитальных финансовых активов. В плане оценки акций наибольшую известность получили исследования У. Шарпа, послужившие основой разработки так называемой модели оценки капитальных финансовых активов (САРМ), или однофакторной модели.
Моделью оценки капитальных финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ) называется модель, описывающая зависимость между показателями доходности и риска индивидуального финансового актива и рынка в целом. Синоним: модель ценообразования на рынке капитальных финансовых активов. Являясь рыночным товаром, торгуемая ценная бумага подвержена действию законов этого рынка, в том числе в отношении логики и закономерностей ценообразования. В числе этих закономерностей - взаимное влияние основных характеристик (т. е. цены, стоимости, риска, доходности) торгуемых товаров друг на друга и возможность управления значениями этих характеристик путем формирования комбинаций товаров. Эта закономерность была подмечена американским исследователем Г. Марковицем, создавшим теорию портфеля.
Представленные Марковицем идеи и математический аппарат носили в значительной степени теоретический характер, однако для реализации предложенной им теории необходимы были хотя и однотипные, но множественные расчеты в ходе перебора различных комбинаций торгуемых на рынке финансовых активов. При этом требовалось не только оценить ожидаемую доходность каждой акции, но и рассчитать парные ковариации доходностей разных комбинаций. Компьютеры в те годы были малопроизводительными, а потому любая оптимизационная задача оказывалась исключительно дорогостоящей.
Поэтому настоящим прорывом в области управления финансовыми инвестициями стал предложенный в 1964 г. У. Шарпом упрощенный и более практичный вариант математического аппарата, получивший название однофакторной модели, Идея Шарпа заключалась в формулировании и обосновании утверждения о том, что доходность любого капитального финансового актива, обращающегося на фондовом рынке, тесно коррелирует с некоторым фактором, присущим данному рынку и являющимся одной из ключевых его характеристик. По мнению Шарпа, в качестве такого фактора мог выступать уровень цен на рынке, валовый национальный продукт или некий индекс цен. Главное, чтобы при обособлении этого фактора действительно можно было утверждать, что он в значительной степени предопределяет значение ожидаемой доходности любого актива, торгуемого на данном рынке .
Предложенная Шарпом техника уже позволяла эффективно управлять крупными портфелями, включающими сотни капитальных финансовых активов. Исследования в этом направлении проводили также Дж. Трейнор, Дж. Линтнер, Я. Моссин, Ф. Блэк и другие"ученые. В результате совместных усилий была разработана модель САРМ, объясняющая, в частности, поведение доходности любой ценной бумаги, обращающейся на рынке.
Логика модели такова. Основными индикаторами на рынке капитальных финансовых активов, используемыми инвесторами, являются средняя рыночная доходность кт,безрисковая доходность кф,под которой обычно понимают доходность долгосрочных государственных ценных бумаг; ожидаемая доходность ценной бумаги ке, целесообразность операции с которой анализируется; коэффициент « (3, характеризующий предельный вклад данной акции в риск рыночного портфеля, под которым понимается портфель, состоящий из инвестиций во все котируемые на рынке ценные бумаги, причем пропорция вложения в конкретную бумагу равна ее доле в общей капитализации рынка. В среднем для рынка р = 1 для ценной бумаги, более рисковой по сравнению с рынком, Р gt; 1; для ценной бумаги, менее рисковой по сравнению с рынком, р lt; 1
Очевидно, что разность (кт - к^) представляет собой рыночную премию за риск вложения средств не в безрисковые, а в рыночные активы1; разность (?, - к- это ожидаемая премия за риск вложения в данную ценную бумагу. Эти показатели связаны пропорциональной зависимостью через бета-коэффициент (линейность представления будет доказана ниже).
ке - к,} = Р(А,„ - к,{). (20.17)
Представление (20.17) удобно для понимания сути взаимосвязи между премиями и риском ценных бумаг фирмы (напомним, что для рынка Р = 1). Поскольку на практике речь идет об оценке ожидаемой доходности конкретной ценной бумаги (или портфеля), то представление (20.17) преобразуется следующим образом:
ке = к^ +р (20.18)
Обе формулы выражают модель оценки финансовых активов (САРМ), применяемую, в частности, для прогнозирования доходности любой ценной бумаги, обращающейся на рынке. Модель имеет очень простую интерпретацию: чем выше риск, олицетворяемый с данной фирмой, по сравнению со среднерыночным (а рынок рисков но определению), тем больше премия, получаемая от инвестирования в ее ценные бумаги. Как известно, на основе прогнозной доходности и данных об ожидаемых доходах, генерируемых некоторой ценной бумагой, можно рассчитать ее теоретическую стоимость; поэтому модель САРМ часто называют моделью ценообразования на рынке капитальных финансовых активов. Заметим, что известны разные представления САРМ - в терминах доходности (наиболее распространено) и в терминах стоимостных оценок (подробнее см.; (Крушвиц, 2000]).
Как видно из модели (20.18), ожидаемая доходность (ке) акций некоей фирмы АА является функцией трех взаимосвязанных и взаимообусловленных параметров: среднерыночной доходности, безрисковой доходности и присущего данной фирме р-коэффициента.
Среднерыночная доходность (Market Rate of Return) в общем случае представляет собой доходность рыночного портфеля. В качестве km берут, например, среднюю доходность по акциям, включенным в рыночный портфель, используемый для расчета какого-либо общеизвестного индекса (упомянем, в частности, о «Dow Jones 30 Industrials» и «Standard amp; Poor’s 500-Stock Index»). Значения km можцо найти в файлах ведущих информационно-аналитических агентств и бирж.
Безрисковая доходность (Risk-free Rate of Return) представляет собой ожидаемый среднегодовой темп прироста экономики в долгосрочной перспективе, но с поправкой на текущую флуктуацию, обусловленную изменением краткосрочной ликвидности и инфляцией. Единого мнения в отношении значения k,f нет. Так, американские финансовые аналитики согласны с тем, что в качестве kj следует брать доходность по казначейским обязательствам, но вот какие обязательства использовать - долго- или краткосрочные, единства нет.
Бета-коэффициент (Beta-coefficient) являет собой основной фактор, отражающий взаимные корреляции доходности данной фирмы с доходностями ценных бумаг, обращающихся на данном рынке. Он представляет собой меру систематического риска акций данной компании, характеризующую вариабельность ее доходности по отношению к среднерыночной доходности (т. е. к доходности рыночного портфеля). Можно еще сказать, что? выражает чувствительность доходности акций данного эмитента по отношению к среднерыночной доходности. Значение? колеблется около 1 (для рынка в среднем? = 1), поэтому для фирмы с высокими его значениями любое изменение на рынке в среднем может приводить к еще большей колеблемости ее показателей доходности. Коротко говоря, ? - показатель рисковости ценных бумаг фирмы.
Модель САРМ является основным инструментом для оценки целесообразности операций с финансовыми активами на рынке капитала. В отличие от модели Гордона, она уже не предполагает необходимости оценки возможных к получению дивидендов. Решающую роль имеет точность оценки соответствующих параметров САРМ. Эти показатели инерционны, а их значения оцениваются, периодически корректируются и публикуются агентствами по фирмам, ценные бумаги которых котируются на рынке, т. е. уровень профессионализма в оценке кф? и кт гораздо выше, нежели при индивидуальной оценке рядовым инвестором перспектив фирмы в отношении ее ожидаемых доходов.
Как и любая теория финансов, модель САРМ сопровождается рядом предпосылок, которые в акцентированном виде были сформулированы М. Дженсеном (Michael С. Jensen) и опубликованы им в 1972 г. . Эти предпосылки таковы.
Основной целью каждого инвестора является максимизация возможного прироста своего богатства на конец планируемого периода путем оценки ожидаемых доходностей и средних квадратических отклонений альтернативных инвестиционных портфелей.
Все инвесторы могут получать и предоставлять кредиты в неограниченном объеме по некоторой безрисковой процентной ставке при этом не существует ограничений на короткие продажи любых активов. Все инвесторы одинаково оценивают величину ожидаемых значений доходности, дисперсии и ковариации всех активов. Это означает, что инвесторы находятся в равных условиях в отношении прогнозирования показателей.
Все активы абсолютно делимы и совершенно ликвидны (т. е. всегда могут быть проданы на рынке по существующей цене).
Не существует трансакционных расходов.
Не принимаются во внимание налоги.
Все инвесторы принимают цену как экзогенно заданную величину (т. е. полагают, что их деятельность по покупке и продаже ценных бумаг не оказывает влияния на уровень цен на рынке этих бумаг).
Количество всех финансовых активов заранее определено и фиксировано.
Как легко заметить, многие из сформулированных предпосылок носят исключительно теоретический характер. Но даже если абстрагироваться от условностей этих ограничений, возможность практического применения САРМ зависит от развития финансового рынка, наличия надлежащей статистики и системности в ее обновлении; в частности, предсказательная сила модели в значительной степени определяется адекватностью значений р-коэффициентов. Каждый вид ценной бумаги имеет собственный р-коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности в среднем на рынке ценных бумаг. Значение показателя (3 рассчитывается по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои ценные бумаги на бирже, и периодически публикуется в специальных справочниках. Для каждой компании Р меняется с течением времени и зависит от факторов, имеющих отношение к характеристике деятельности компании с позиции долгосрочной перспективы. Очевидно, что сюда относится прежде всего уровень финансового левериджа, отражающего структуру источников средств: при прочих равных условиях чем выше доля заемного капитала, тем более рискова компания и тем выше ее р.
Логика расчета р-коэффициента такова.

Пусть имеется совокупность показателей доходности но группе компаний за ряд периодов {к9), где к, - показатель доходности г"-й компании (/"= 1, 2, в /-м периоде О =12, ..., и). Тогда общая формула расчета р-коэффициента для произвольной /-й компании имеет вид
М
где Cov(kj, - amp;„,) - ковариация между доходностью акции и среднеры-
Л i- I
ночном доходностью;

к, - - X - доходность ценных бумаг 1-й компании в среднем за все периоды.

Из приведенных формул можно сделать выводы. Во-первых, показатель р действительно можно рассматривать как характеристику рисковости финансового актива, поскольку он отражает связь между вариациями доходности актива и рынка в среднем. Во-вторых, поскольку доходность безрискового актива не зависит от рынка, т. е. не колеблется в динамике, числитель в (20.19) равен 0, а потому для этого актива р = 0. В-третьих, для среднерыночного финансового актива (или рыночного портфеля) числитель и знаменатель в (20.19) совпадают, т. е. для такого актива (портфеля) Р = I
Приведенный алгоритм расчета по формуле (20.19) трудоемок, а потому можно воспользоваться более простым алгоритмом, даюшим приблизительное значение р-коэффициента.

Пусть ку - доходность акций 1-й компании в 7-м году, а кт) - доходность на рынке в среднем = 1, 2, ..., и) за все анализируемые периоды. Если к рынку применима модель САРМ, то, как следует из модели, р-коэффициент представляет собой коэффициент эластичности, а его значение можно рассчитать как отношение приращения доходности акций 1-й компании к приращению среднерыночной доходности.
(20.20)
Подчеркнем, что алгоритм, задаваемый формулой (20.20), весьма приблизителен, поскольку приращения можно считать разными способами. Приемлемый вариант может быть таким: (1) рассчитывают средние (например, по годам) значения доходности акций данной компании и по рынку в целом; (2) строят уравнение линейной регрессии, отражающее зависимость средней доходности акций данной компании от доходности на рынке в среднем; (3) коэффициент регрессии (т. е. коэффициент при параметре кт) и будет р-коэффнциентом.
Пример
В табл. 20.2 приведена динамика показателей доходности компании NN по годам.
Таблица 20.2
Динамика показателей доходности
Год
Доходность компании NN. % \ Среднерыночная доходность. % \12
18
4
9
18
1.6
10
12
8
10
13
14
2
4
5
4 7

Рассчитать значение р-коэффициента.Решение
За исследуемый период доходность акций компании NN менялась от 4% до 18%, в то время как среднерыночная доходность изменилась с 8 до 14%. Поэтому из (20.20) следует
Таким образом, акции компании NN примерно в 2,3 раза более рисковы, нежели среднерыночный портфель. Иными словами, доходность акций компании в большей степени варьирует по сравнению с рынком. Отсюда вывод: отдавая предпочтение акциям компании NN, можно больше выиграть, но можно и больше проиграть.
Можно сделать более точный расчет, построив уравнение регрессии и найдя коэффициент регрессии.
к=-12,4+2,6*..
При таком расчете получаем, что р = 2,6, т. е. акции компании примерно в
2,6 раза более рисковы по сравнению с рынком.
В целом по рынку ценных бумаг р = 1; для отдельных компаний он колеблется около 1, причем большинство р-коэффициентов находится в интервале от 0,5 до 2,0. Интерпретация р-коэффициента для акций конкретной компании заключается в следующем:
р = 1; акции данной компании имеют среднюю степень риска, сложившуюся на рынке в целом;
Р lt; 1; ценные бумаги данной компании менее рисковы, чем в среднем на рынке (так, р = 0,5 означает, что данная ценная бумага вдвое менее рискова, чем в среднем по рынку);
р gt; 1; ценные бумаги данной компании более рисковы, чем в среднем на рынке;
увеличение ^-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся более рисковыми;
снижение p-коэффициента в динамике означает, что вложения в ценные бумаги данной компании становятся менее рисковыми.
В качестве примера можно привести усредненные данные о 0-коэффициентах ряда американских компаний в 1987-1991 гг. :
наивысшие значения р имели компании «American Express» - 1,5; «Bank America» - 1,4; «Chrysler» - 1,4;
средние значения P имели компании «Digital Equipment Со» - 1,1; «Walt Disney» - 0,9; «Du Pont» - 1,0;
наименьшие значения p имели компании «General Mills» - 0,5; «Gillette» - 0,6; «Southern California Edison» - 0,5,
Следует отметить, что единого подхода к исчислению р-коэффициентов (в частности, в отношении количества и вида исходных наблюдений) не существует. Так, известный американский банкирский дом «Merrill Lynch», занимающийся публикацией рыночных индикаторов, при расчете р-коэффициентов компаний в качестве km использует индекс «Samp;P 500» и месячные данные о доходности компаний за 5 лет, т. е. 60 наблюдений; компания «Value Line» ориентируется на индекс курсов акций Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Composite Index), включающий данные о доходности обыкновенных акций более чем 1800 компаний, и использует 260 недельных наблюдений.
В 1995 г. (3-коэффициенты появились на отечественном рынке ценных бумаг. Расчеты выполнялись информационно-аналитическим агентством «Анализ, консультация и маркетинг» (АКamp;М), однако список компаний, как правило, не превышал полутора десятков, охватывая, в основном, предприятия энергетики и нефтегазового комплекса. Значения р-коэффициентов ощутимо варьировали. Так, в январе 1997 г. нефтедобывающая отрасль имела р = 0,9313, а нефтехимическая - 0,1844. Бета-коэффициенты периодически публикуются в прессе.
Пример
Оценить целесообразность инвестирования в акции компании АА с р = 1,6 или компании ВВ с р = 0,9, если k:f = 6%; km = 12%. Инвестиция делается в том случае, если доходность составляет не менее 15%.
Решение
Необходимые для принятия решения оценки можно рассчитать с помощью модели САРМ. По формул"е (20.18) находим:
для компании АА: ke = 6%+ 1,6 (12% - 6%) = 15,6%;
для компании ВВ: ke =6%+ 0,9 -(12% - 6%) = 11,4%.
Таким образом, инвестиция целесообразна лишь в акции компании АА.
Как видно из (20.18), САРМ линейна относительно уровня риска р. Это важнейшее свойство модели дает возможность определять p-коэффициент портфеля как средневзвешенную p-коэффициентов входящих в него финансовых активов.
Р, = ЁМ*. (20.21)
i=l
где р* - значение ^-коэффициента А-ro актива в портфеле;
Р„ - значение р-коэффициента портфеля;
о* - доля k-ro актива в портфеле;
п - число различных финансовых активов в портфеле.
Пример
Портфель включает следующие активы: 12% акции компании А, имеющие р = 1; 18% акции компании В, имеющие р = 1,2; 25% акции компании С, имеющие Р = 1,8; 45% акции компании D, имеющие р = 0,7. Рассчитать значение р-коэффи- циента портфеля.
Решение
По формуле (20.20)
Рр =0,12-1+0,18-1,2+ 0,25-1,8+ 0,45-0,7 = 1,1.
Риск портфеля несколько выше среднерыночного риска.
Линия рынка ценных бумаг. Логика взаимосвязи входящих в модель САРМ показателей может быть продемонстрирована и объяснена с помощью графика, носящего название линии рынка ценных бумаг (Security Market Line, SML) и отражающего линейную зависимость «доходность-риск» для конкретных ценных бумаг. Найдем взаимосвязь между ожидаемой доходностью (k) и риском ценной бумаги (г), т. е. построим функцию ke = /(г). Построение основывается на следующих предпосылках: (а) доходность ценной бумаги связана с присущим ей риском пропорционально; (б) риск характеризуется показателем Р; (в) «средней» ценной бумаге, т. е. бумаге, имеющей среднерыночные значения риска и доходности (или рыночному портфелю), соответствуют р = 1 и доходность k,„\ (г) имеются безрисковые ценные бумаги со ставкой и р = 0.

Предположим, что искомая зависимость линейна. Тогда мы имеем две точки с координатами (0, к^) и (1, кт). Из курса геометрии известно, что уравнение прямой, проходящей через точки (д‘|, у\) и (хг, г/2). задается формулой
л- - х,
У~У\
(20.22)
* 2~*1У7-У1
Подставляя в формулу исходные данные, получим модель (20.18). Кроме того, можно построить искомый график (рис. 20.11). Для наглядности мы воспользовались данными из предыдущего примера с ценными бумагами компаний АА и ВВ.

Инвестирование в ценную бумагу N не выгодно, так как можно за те же самые деньги получить более высокую доходность, т. е. отдачу на вложенный капитал. Это означает, что ценная бумага переоценена, т. е. завышена в цене. В условиях эффективного рынка спрос на нее будет падать, что повлечет рост доходности до того момента, пока она не окажется в точности на линии SLM.
Ситуация с ценной бумагой М также невозможна. Ключевым в рассуждениях в этом случае является предпосылка САРМ о том, что все инвесторы могут получать и предоставлять кредиты в неограниченном объеме по некоторой безрисковой процентной ставке кф Тогда действия типового инвестора таковы: он берет кредит на 90% суммы, планируемой им к инвестированию, и все деньги (свои и заемные) вкладывает в рыночный портфель, получая при этом 12% годовых. При такой стратегии поведения инвестор со всей вложенной им суммы получит 22,8% дохода (190- 12%) и должен отдать 5,4% (90- 6%) за пользование привлеченными средствами, т. е. его чистый доход составит 17,4%. Инвестирование в ценную бумагу М не выгодно, в условиях данного рынка всегда можно найти стратегию, обеспечивающую большую доходность. Бумага М также переоценена, а потому спрос на нее будет падать, цена снижаться и доходность вырастет до уровня, соответствующего рынку с данным уровнем риска, т. е. описываемому моделью САРМ.
Аналогичные рассуждения делаются и во второй ситуации, когда ценная бумага недооценена и, в терминах графика SML, лежит выше линии рынка ценных бумаг. Завышенная по сравнению с рынком доходность вызовет спрос на эти бумаги, цена повысится, доходность снизится и вновь будет иметь место стабилизация на линии SML. Приведенные рассуждения касались конкретной ценной бумаги, но на рынке бумаг много, а потому не может ли линия SML быть ломаной? Теоретические рассуждения показывают, что не может, поскольку в противном случае оценка многих активов была бы искажена, нарушилось бы равновесие на рынке и в ходе операций купли-продажи в конце концов произошло бы выравнивание ситуации, ее стабилизация в отношении взаимосвязи между доходностями отдельных активов и рынка в целом.
Обобщением понятия «линия рынка ценных бумаг» является линия рынка капитала (Capital Market Line, CML), отражающая зависимость «доходность-риск» для эффективных портфелей, которые, как правило, сочетают безрисковые и рисковые активы.
Линию рынка капитала можно использовать для сравнительного анализа портфельных инвестиций. Как следует из модели САРМ, каждому портфелю соответствует точка в квадранте на рис. 20.11. Возможны три варианта расположения этой точки: на CML, ниже и выше этой линии. В первом случае портфель называется эффективным, во втором - неэффективным, в третьем - сверхэффективным.
Известны другие способы применения CML. В частности, отбирая финансовые активы в портфель, инвестор может находить, какой должна быть доходность при заданном уровне риска.
Как отмечено выше, модель САРМ разработана, исходя из ряда предпосылок, часть из которых не выполняется на практике; например, налоги и трансакционные затраты существуют, инвесторы находятся в неравных условиях, в том числе и в отношении доступности информации. Поэтому модель не является идеальной и неоднократно подвергалась как критике, так и эмпирической проверке. Особенно интенсивно исследования в этом направлении велись начиная с конца 60-х гг.
XX в., а их результаты нашли отражение во многих статьях западных специалистов. Существуют разные точки зрения по поводу модели, поэтому приведем наиболее типовые представления о современном состоянии этой теории из обзора, сделанного Ю. Бригхемом и Л. Гапенски , По мнению Бригхема и Гапенски, модель САРМ описывает взаимосвязи между ожидаемыми значениями переменных, поэтому любые выводы, основанные на эмпирической проверке статистических данных, вряд ли правомочны и не могут опровергнуть теорию.
По мнению многих ученых, один из основных недостатков модели заключается в том, что она является однофакторной. Указывая на этот недостаток, известные специалисты Дж. Уэстон и Т. Коуплэнд приводят такой образный пример. Представьте себе, что ваш маленький самолет не может совершить посадку из-за сильного тумана, и на свой вопрос диспетчерам о помощи вы получаете информацию о том, что самолет находится в 100 милях от посадочной полосы. Конечно, информация весьма полезна, но вряд ли достаточна для успешной посадки.
В научной литературе известны три основных подхода, альтернативных модели САРМ: теория арбитражного ценообразования, теория ценообразования опционов и теория предпочтений ситуаций во времени.
Наибольшую известность получила теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, АРТ). Концепция АРТбыла предложена известным специалистом в области финансов С. Россом . В основе модели естественное утверждение о том, что фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной (или ожидаемой) доходности и рисковой (или неопределенной) доходности. Последний компонент определяется многими экономическими факторами, например рыночной ситуацией в стране, оцениваемой валовым внутренним продуктом, стабильностью мировой экономики, инфляцией, динамикой процентных ставок и др. Таким образом, модель должна включать множество факторов и в наиболее общем виде описывается следующей зависимостью:
(A “ /„) bJn + е, (20.23)
где kj - фактическая доходность j-й ценной бумаги;
kj - ожидаемая доходность j-й ценной бумаги;
/ - фактическое значение i-ro экономического фактора;
f -ожидаемое значение i-го экономического фактора;
/gt;, - чувствительность /-й ценной бумаги к экономическому фактору;
6j - влияние не включенных в модель специфических факторов на изменение доходности j-aценной бумаги.....
Данная модель обладает достоинствами и недостатками. Прежде всего она не предусматривает Таких жестких исходных предпосылок, которые свойственны модели САРМ. Количество и состав релевантных факторов определяются аналитиком н заранее не регламентируются. Фактическая реализация модели связана с привлечением сложного аппарата математической статистики, поэтому до настоя» щего времени теория APT носит теоретизированный характер. Тем не менее главное достоинство этой теории, заключающееся в том, что доходность является функцией многих переменных, весьма привлекательно, потому эта теория рассматривается многими учеными как одна из перспективных.
Две другие альтернативы модели САРМ - теория ценообразования опционов (Option Pricing Theory, ОРТ) и теория предпочтений ситуаций во времени (State-Preference Theory, SPT) - по тем или иным причинам не получили развития и находятся в стадии становления. Описание содержания этих теорий, используемого математического аппарата и разработанных моделей выходит за рамки книги. В частности, в отношении последней теории можно упомянуть, что ее изложение носит весьма теоретизированный характер; например, подразумевает необходимость получения точных оценок будущих состояний рынка. Зарождение теории ценообразования опционов связывают с именами Ф. Блэка, М. Скоулза и Р. Мертона, а теории предпочтений - с именем Дж. Хиршлейфера. Наиболее полное изложение этих теорий читатель может найти в работе Т. Коуплэнда и Дж. Уэстона, а краткое изложение - в работе Л. Крушвица (см.: }